【天风军工】思科瑞三季报点评：业绩逐季改善兑现，第三方检测市场空间广阔
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三季报情况：22年前三季度实现营收2.01亿元，同比增长25.05%；归母净利润为8264万元，同比增长13.97%。单季度看，Q3实现营收7102万元，同比增长40.05%；归母净利润2610万元，同比增长25.11%；扣非后归母净利润2475万元，同比增长35.20%，单季度业绩增速逐季改善。利润率方面，毛利率为71.45%，同比减少3.97pct；净利率为41.12%，同比减少4pct，利润率下降的主要原因为公司今年以来增加较多设备及人员导致成本费用增加较快。公司期间费用率为24.46%，与去年同期基本持平，但研发费用为1871万元，同比增长46.54%，人员、材料等研发投入增加较多。

深耕军用电子元器件可靠性检测，区域辐射快速响应能力强
公司主营军用电子元器件可靠性检测服务，包括测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。目前公司已拥有近400家军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商等客户，经CNAS 和DILAC 认证的检测项目或检测参数共计565 项，主要涉及集成电路、分立器件、阻容感、晶圆等产品的可靠性检测。由于客户对检测周期要求一般为1-2周，因此公司成都、西安、无锡基地可快速响应西南、西北、华东地区客户需求，与同类企业相比优势明显。

军用二筛市场空间广阔，公司已跻身龙头行列
我国电子元器件可靠性检测市场规模超过300亿，其中一筛200亿、二筛100亿，一般一筛由生产厂商自主完成，而军用电子元器件产品均需要通过第三方机构进行二筛检测。各军工集团内部检测机构仍占据较大份额，从披露信息中得到，公司已位列民营二筛检测机构前列。

武器装备信息化程度显著提升，二筛检测规模或持续发展
《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要​》中指出，我军将加快武器装备信息化、智能化融合发展，军工电子作为核心载体用量或显著提升，因此判断军用元器件二筛市场有望随之持续提升。由于集团内部机构检测能力限制较大，我们判断增量市场主要依靠民营检测机构填补，并且元器件生产厂商备产压力大，厂内一筛任务存在外溢需求，头部民营检测机构有望持续受益。

盈利预测：预计22-24年归母净利润分别为1.3/2.2/3.2亿，对应PE为61.5/36/25X。