【天风家电孙谦团队】业绩偏预告上限,担保与股权问题落地——盾安环境2022年三季报点评
[太阳] 事件:
※22Q1-Q3:公司实现营业收入72.56亿元,同比-1.6%;归母净利润7.02亿元,同比+105.0%;扣非归母净利润3.74亿元,同比+19.6%。
※22Q3:公司实现营业收入23.80亿元,同比+1.8%;归母净利润1.09亿元,同比+31.0%;扣非归母净利润1.08亿元,同比+42.0%。
※关联担保事项进展:盾安控股进一步承担债务1亿元,格力最终承担关联担保金额由3.33亿元下调至2.33亿元;盾安控股履行关联担保义务后,其8907万股股份(9.7%股权比例)最终归属紫金投资。
[太阳] 点评:
[玫瑰] 主业稳健发展,期待收入弹性后续释放
在下游制冷行业整体平稳发展的背景下,公司营收增速亦相对稳健,Q3实现营业收入23.80亿元,同比+1.8%,我们预计:1)美的Q3加速转出订单2~3亿元(Q1-Q3共转出6亿元);2)格力新增关联交易订单尚未起量,预计前三季度格力订单较去年同期仅小幅增长;3)其余客户方面业务拓展顺利,尤其海外客户有所突破带来收入增量。我们认为,在格力订单转入较慢的情况下,公司收入实现增长已属不易,后续伴随公司对格力的针对性开发、测试验证周期结束,主业收入增长有望逐渐加快,且客户结构调整完成后公司订单稳定性将进一步提升。
[玫瑰] 盈利改善逻辑持续兑现,联营企业拖累公司表观业绩
公司Q3归母净利润为1.09亿元,同比+31.0%,实现归母净利率4.6%,同比+1.0pct,净利率的变化主要来源于:1)Q3延续Q2以来的发展态势,实现毛利率同比+1.3pct至18.5%,我们预计仍然与外销价格联动机制的完善、成本边际回落、公司产品和业务结构升级、有息负债减少财务费用改善等因素有关;2)费用端,公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.7%/4.4%/0.6%,同比-0.5/-1.1/+0.4/-1.1pct,综合费用率同比-2.3pct;3)投资收益科目发生大额亏损,主要系联营企业业绩对赌未完成,5000万业绩缺口在上市公司当期计提。若刨除该历史遗留问题影响,我们预计公司22Q3实际的净利润约1.58亿元,同比增长约90%,真实的盈利能力大幅改善。
[玫瑰] 汽零业务持续爬坡,在手订单充裕
公司将业务延伸高景气新能源车赛道后,依靠经久积累的产品底蕴获得了众多主机厂的认可,汽零业务在手订单充足、未来成长性确定。我们预计公司汽零业务Q3实现收入5000+万元,基本与22H1的收入体量相当,公司汽零业务正处于产值快速爬坡期,预计Q4环比仍有翻倍增长,进而实现全年汽零业务收入超2亿元。展望后续,伴随芯片供应缓解以及主机厂装车节奏加快,公司汽零产品交付能力有望稳步提升。
[玫瑰] 担保与股权问题落地,定增节奏有望加快
格力电器承担关联担保债务最终的兜底责任,以及盾安控股的债务偿还,将彻底解决上市公司债务担保问题,且我们预计将导致3.33亿元业绩在22Q4冲回(营业外收入)。此外,盾安控股履行关联担保义务后,其8907万股股份(9.7%股权比例)最终归属紫金投资,或可在大宗原材料采购上与上市公司发挥协同效应。随着关联担保事项和股权问题的最终解决,公司定增的节奏有望加快,进而持续改善资金实力和资本结构、保障长远发展。
[咖啡] 盾安是制冷元器件领域龙头,主业盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极,公司双板块发展持续向好,维持“买入”评级。
☎天风家电孙谦团队 孙谦/宗艳/赵嘉宁