投资亮点

1超声市场持续增长，政策助力国内企业实现进口替代；超声影像设备具有安全性、成本低、应用领域广等优点

 2公司掌握高端域成像技术，搭建ZST+域光平台，提高成像速度和影像诊断准确性 

3超声产品持续升级，应用领域不断拓宽；高端产品昆仑Resona系列持续推出，具备高端智能化诊断功能

迈瑞医疗最新观点：

天风证券分析师杨松认为：迈瑞医疗在超声领域拥有逾20年的发展历史，目前可以为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。公司超声业务在2021年首次超越进口品牌成为国内第二，并逐渐站稳市场地位。

杨松预计公司2022-2024年营业收入分别为306.83、372.92、449.99亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为98.49、119.46、144.26亿元，选取恒瑞医疗、药明康德、爱尔眼科和联影医疗作为可比公司，给予2022年PE为53倍，目标价为431元，维持“买入”评级。

一、超声市场持续增长，政策助力国内企业实现进口替代；超声影像设备具有安全性、成本低、应用领域广等优点

目前临床应用较广的医学影像设备包括X线、CT、磁共振（MRI）、超声等四类，由于四类设备采用技术不同，优缺点和临床应用也有很大差异。超声成像的优势包括：安全性高，无辐射；实时、动态；时间分辨率高；便捷；成本低、经济性高；应用领域广。随着超声诊断的细分发展，POC超声，因轻巧便携，适合被携带至超声科外的诊疗场景中，广泛用于急诊、麻醉、重症监护等科室，被称为“医生的第二副听诊器”。

超声业务加速发展，2021年首次超越进口品牌成为国内第二，并逐渐站稳市场地位。2022年上半年，公司包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，其中，超声业务增长超过25%。随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，公司医学影像业务在2022年上半年实现了快速增长。

二、公司掌握高端域成像技术，搭建ZST+域光平台，提高成像速度和影像诊断准确性

国内超声设备企业中，迈瑞医疗掌握丰富的关键技术，核心竞争力强，产品逐步向高端市场延伸。国内超声诊断设备行业起步较晚，经过多年的发展，目前已初步形成了专业门类齐全、产品链条完善、产业基础雄厚的产业体系，涌现出以迈瑞医疗为代表的一批掌握核心技术的国内大型医用超声诊断设备企业，相比于国内其他超声设备公司，迈瑞医疗已率先完成多项技术的研发。

2013年迈瑞医疗收购美国超声公司ZONARE获得了其先进的域扫描成像技术（ZONE-SonographyTM），域扫描成像技术是将二维图像分成4-8个左右的扇区进行扫描，相对于100条线而言，速度显著提高，既节省扫描时间，还能优化图像。

公司在此基础上搭建的ZST+域光平台实现了对超声成像的三大创新：域扫描，全域动态聚焦，全息域技术。其中，域扫描技术比传统的波束合成快10倍；全域动态聚焦技术可以提供从近场到远场的全场聚焦；全息域技术允许对完整获取的数据集进行反复多次处理，进一步提高图像的清晰度并减少重复扫描。

2021年公司发布了基于ZST+域光平台的“湛卢”重症专用彩超CriusME8，该产品具备优异的图像性能和高级临床诊断功能，是急重症医生的得力助手。公司还将ZST+成像系统用在了全新一代兽用便携专业机型VetusE7，提升了产品的图像性能，上市后销量优异。

三、超声产品持续升级，应用领域不断拓宽；高端产品昆仑Resona系列持续推出，具备高端智能化诊断功能

2015年，公司推出中国首款高端彩超产品昆仑Resona7，并于2016年推出该系列的其它高端产品；2020年，公司推出昆仑ResonaR9和昆仑Resonai9，为临床特殊及困难病例提供更加有效的诊断方案。除了满足常规的腹部，心脏，浅表等领域的全身检查外，ResonaR9还具备其它高端智能化诊断功能：

高帧率造影技术：比传统造影成像快4-17倍，适用于所有常规造影应用；

高帧率剪切波弹性成像技术：对于病变能够提供更加精准的诊断；

GlazingFlow立体血流技术：全新的立体显示2D彩色/能量多普勒血流，可用于所有的应用，在CDFI上提供直观的空间信息，为小血管提供更好的结构显示；

HDScope锐眼技术：可以提高诊断信心，减少小病灶漏诊；

自动肝肾比技术：对于早期肝硬化病人及脂肪肝病人的诊断更加精准高效。

研报来源：天风证券

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