【中信证券医药】三诺生物—业绩高增超出预期，海外子公司持续改善

2022Q3业绩高增长，超出市场预期。公司2202Q1-Q3分别实现收入/归母净利润/扣非净利润19.81/3.63/2.97亿元，分别同比增长13.23%/84.60%/59.63%；实现经营性现金流净额3.53亿元，同比增长84.96%。单季度看，公司2022Q3实现收入6.89亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润/扣非净利润1.53/1.51亿元，分别同比增长97.16%/102.23%（非经常损益主要为近期THI获赔偿、律师费仲裁费2167万美元，公司投资收益增加约5731万元）。公司2022Q3在各地疫情散发影响下仍取得恢复性高增长，彰显行业需求刚性及公司经营韧性。
毛利率环比持续改善，费用率明显下降。2022Q1-Q3公司毛利率持续提升（Q1-Q3分别为57.56%/60.40%/63.74%），主要受益于产品结构持续优化，且上半年局部地区疫情反复下部分供应链材料小幅涨价的影响逐步消除，后续随着iCARE投放后拉动试剂销售，盈利能力有望持续回升。销售费用率大幅下降6.43PCTs至27.43%，主要由于国际电商业务投入及POCT业务推广节奏有所收缩；财务费用率下降1.89PCTs至-0.04%，主要由于PTS借款利息支出减少及汇率波动对汇兑损益的影响。

海外子公司经营持续改善，长期有望兑现稳健增长。近期公司国内医院业务及iPOCT推广受到国内疫情局部散发影响，但考虑到行业需求刚性及公司优秀运营能力，总体销售仍保持稳健增长。同时2022Q3公司海外子公司经营进一步向好：我们估算Q3

PTS及THI分别实现200-300万美元利润。同时考虑到古巴TISA业务应收账款已于2021年全额计提、海外电商有望2022全年实现盈利、POCT推广投放力度控制下全年亏损有望缩减，公司2022年业绩弹性可期，未来有望实现稳健增长。

海内外注册同步推进，解决方案布局打开长期空间。我们预计公司CGM产品有望于2022年底至2023年初于国内获批，并有望于2022年下半年陆续开展美国、欧洲临床实验，并推动FDA、CE注册。考虑到三诺生物母公司及其子公司THI、PTS海外渠道优势，一旦海外注册获批则有望受益广阔的全球化销售空间。同时根据公司2022年7月14日公告，三诺生物与参股韩国EOFLOW已在中国长沙成立了中外合资公司长沙福诺医疗，未来有望在中国市场合作开发、生产人工胰腺产品及各类糖尿病医疗器械类产品。凭借本次合作，三诺生物有望持续推进糖尿病检查至解决方案的闭环布局，打开远期成长空间。

风险因素：疫情影响超预期；iPOCT产品销售放量不及预期；CGM注册进度不及预期；海外子公司经营改善不及预期。

投资建议：公司是国内血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。2022年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增，CGM产品有望打开成长空间。考虑到公司产品结构及费用端优化，且海外子公司改善加速，上调公司2022-2024年EPS预测至0.78/0.94/1.13元（原预测为0.60/0.74/0.92元），考虑到公司CGM产品获得药监局受理后获批确定性较强，中长期业绩贡献可期，维持“买入”评级。

详细交流请联系：陈竹/沈睦钧/张佳绘