中芯国际的年报预告火了,在米狗的制裁和打压下,该预告表述内容无比悲观,侧面说明国产替代必须加速也必然加速。
事先说明,本作者非电子、非化学专业,只是一介草民,短文中多处数据依据推断和猜测,据此买入,后果自负,也欢迎专业人士指正,黑话者滚。
我们先来看一下联盛化学上市募投项目:
项目2:超纯电子化学品及生物 可降解新材料等新建项 目(一期),该项目已于2021年3月开工建设,建设期2年,预计23年一季度底投产。项目具体内容如下:
我们首先看一看OMCTS是个什么东西?
若依靠百度搜索OMCTS几乎无页面内容,若搜索其官方名称:八甲基环四硅氧烷或别名D4,即有海量内容了。OMCTS有什么用处呢?
是的,用做半导体前驱体材料。前驱体主要应用详解发下:
前驱体材料种类较多,国内上市雅克科技和南大光电均有涉及。我们来看看上市公司对OMCTS的官方表述,如下图,参考《首次公开发行股票并在创业板上市 招股说明书 (上会稿)》第459页。
不懂的我不禁要问,如此高科技项目,募投产能只有区区11吨,有何重大的战略意义和经济价值呢?以下是我从网络搜集的信息。
首先,工业级的D4属大宗产品,附加值和价格不高,近期价格1.8万/吨。参考截图如下:
如何对OMCTS进行提纯呢?参考文献如下:
以上文献中提到的所有方法,提纯结果最高为99.99%,金属杂质含量低于5ppb,而上市公司公布提纯效果更佳,纯度可至99.9999%,杂质量小于1ppb。如下图。
正因为联盛化学提纯效果更优,才敢称解决了关键的“卡脖子”问题,上市公司底气十足。如此优质项目为何上市初期并没有引起投资者的足够兴趣呢?分析有三:1.OMCTS概念太陌生,国内上市公司无一涉及。2.联盛化学上市即被做为XG概念炒作,有先入为主的感觉,现上市公司已否认为盐野义供应商。3.这大半年半导体板块下行,题材热点不够。但区区11吨电子级OMCTS能卷起多少风浪呢?也许我们都错了。我们来看看试剂级的D4价格吧,有点吓人!
看一看,是不是很吓人,标榜纯度98%(实际应不止)的试剂级产品从3800/KG至30000/kg不等,而工业级D4的价格只有区区1.8万/吨。现在最大的问题来了,纯度为99.9999%的电子级D4(OMCTS)应该价值几何?我翻阅了几乎所有的公开资料都没有找到答案,现在我们来猜一猜吧。
猜测一:电子级OMCTS由于纯度高杂质少,其商品价值必然高于截图中所有商品,这一点是一定以及肯定的,依据这一点我们假设其商品价格也高于截图中商品价格,这一点逻辑上说得通。我们依据保守原则,虽价值更大但价格保持基本一致进行降维打击销售更是说得过去。因此我们把试剂级的前五个商品换算成KG并进行简单平均,得出结论:20000/kg(风险来了,此为推测数据,5万/kg或者5千/kg也有可能,各位自行拍脑袋了), 合2千万/吨,上市公司产能11吨,推测满产营业收入2.2亿。)
猜测二:利润几何?我们以假设电子级OMCTS售价2千万/吨为前提,其基本原材料1.8万/吨,似乎原材料价格可以忽略不计,而精馏成本是多少呢?我是猜也猜不到。但可以参考其他半导体卡脖子材料的毛利率(比如光刻胶)大多在50%以上,净利率达到30%,我们以此为参考数据,推测电子级OMCTS项目达产后利润约7千万。
根据类似上市企业南大光电、雅克科技动态市盈率,此电子级OMCTS项目合理PE 50倍,合35亿市值。现联盛化学市值43亿。
下面我们来看看超纯电子化学品及生物可降解新材料等新建项 目(一期)中另一个主角:半导体级NMP(骂人概念) 3万吨,3000吨医药级NMP,我们简单看成3.3万吨半导体级NMP以便计算。
NMP全名N-甲基吡咯烷酮,一种无色透明液体,是最常用的锂电池辅材之一。
通常来说,锂电辅材主要包括溶剂和粘结剂,溶剂的主要作用是溶解正负极活性物质,而粘结剂的主要作用是将活性物质粘结在集流体上,辅材用量一般为2%-5%,相比四大材料(正极、负极、电解液和隔膜)成本占比较小,但作用非常重要,不可忽视。
其中,PVDF(聚偏氟乙烯)是最常用的正极粘结剂,而NMP是最常用的溶剂,并且它们二者通常搭配使用。
NMP能与水、PVDF、正、负极材料等物质互溶,被广泛运用于锂电池制备中,制作电极片时,NMP作为溶剂,将粘结剂、正极活性物质、导电剂等各种电极所需物质融合在一起,使粘结剂与其他物质充分接触,均匀分布。NMP作为溶剂,其质量将直接影响锂离子电池拉浆涂布质量。
N-甲基吡咯烷酮(NMP)具有较高的化学稳定性、低毒性、低挥发性、可生物降解等性能,作为优良的有机溶剂应用广泛。NMP最早被应用在石化、农药、涂料等领域,但随着NMP纯度不断提升,电子级NMP由于纯度较高(通常在99.8%以上)、杂质较少,被应用作半导体溶剂,在锂电子电池中应用需求较高。
NMP在其他领域的使用还包括:
1、高分子行业,NMP作为对位芳纶缩聚反应溶剂存在。
2、绝缘材料行业,NMP在绝缘材料行业中用于聚酰亚胺漆的反应和稀释溶剂。
3、电子材料行业,NMP在电子材料上用于IC、PCB、LED、半导体清洗,以超纯电子化学品为主。
4、石油化工,如丁二烯抽提、异戊二烯萃取、合成气的脱硫、乙炔的回收、润滑油精制等。
根据新思界产业研究中心发布的《2021-2025年中国N-甲基吡咯烷酮(NMP)行业市场深度调研与发展趋势预测研究报告》显示,在市场竞争方面,在高纯度NMP生产方面,我国起步较晚,真正能够生产高品质、高纯度电子级NMP的企业较少,国内高端NMP市场主要被三菱化学、巴斯夫、迈奇化学等外企占据。当前国内布局在NMP领域的企业主要有长信化学、裕能化工、迈奇化学等企业,主要集中在中低端,因此国内目前电子级NMP产量较低,市场需求仍旧依赖进口。 2021年至2022年上半年电子级NMP一路高涨,近期价格有所回落。
我们来看一看上市公司对自身半导体级NMP的表述,如下图。
高端NMP产品国产化,又是一个妥妥的国产替代。上市公司是BDO产生链的重要参与者,依托现有NMP产能和最新技术,拟扩大公司电子级和医药级 NMP、 高纯级和电子级 OMCTS 等电子化学品,化妆品级 HDO、医药级 HDO 等精细 化学品,PBS、改性 PBT、PBAT 等可降解新材料的生产能力。
NMP产品分为工业级,医药级,电子级,微电级。我们假定公司产品均以电子级进行定价(由于品质更高,售价可能更高),我们来看看电子级NMP的售价。是的,由于上游BDO价格回落以及前期上涨过多影响,电子级NMP价格跟随回落。我们在此假设NMP价格维持2.5万元/吨,3.3万吨半导体级NMP满产可创造营业收入8.25亿元,参考联盛化学近4年平均净利率14%,本项目中电子级NMP产品推测净利:1.15亿元。
再募投项目《52.6 万吨/年电子和专用 化学品改建项目(一期)》中新增1 万吨/年 DEO、3 万吨工业级 NMP、10 万吨电子级 NMP、0.45 万吨工业甲醇以及 5 万吨混合二元醇生产能力,此项目预计2024年7月完工。全部募投项目完成后总电子级NMP产能达13.3万吨(工业级NMP为原材料,医药级约折算成电子级),据此推测,全部NMP满产后营业收入33亿元(现上市公司年营收约10亿),推测利润:4.6亿。
另募投项目30,000 吨/年生物可降解材料聚二元酸二元醇酯(PBS 系列,含 3,000 吨/年聚丁二酸丁二醇酯 PBS、3,000 吨/ 年改性聚对苯二甲酸丁二醇酯 PBT 和 24,000 吨/年聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇 酯 PBAT),副产 2,357 吨/年四氢呋喃;年产 2,000 吨/年化妆品级 1,2-己二醇 (HDO)、950 吨/年医药级 HDO; 其中HDO据上市公司招股前资料表明,约7万/吨,募投约3000吨HDO价值2亿。推测利润:0.3亿。其他项目未研究,当白送。
根据以上推测和分析,2023年一季度底超纯电子化学品及生物可降解新材料等新建项 目(一期)投产后,参考市值:电子级NMP(25倍PE) 1.15*25+35(电子级OMCTS)+ 原有市值32亿(按上市发行价29.67计算)=96亿。
2024年7月所有募投项目达产后,推测4.6*25+35+3(HDO按10PE)+32=185亿。
再根据保守原则,募投项目全部打7折,至23年一季度,推测市值77亿,至24年7月,推测市值139亿。目前联盛化学市值43亿。
重要说明:我已买入,涉嫌吹票,且本人买入后若反向操作盈利概率更大。