公司以心脑血管为核心，拓展肾科、代谢、骨科等领域，销售和产品协同性较强，阿利沙坦持续放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯吲达帕胺（SAL0108）、沙库巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百亿级新药有望兑现；仿制药集采风险基本出清，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。

阿利沙坦为 1 类降压药，已上市，公司协同布局了 S086、复方制剂 SAL0107、SAL0108，处于 NDA/ Ⅲ期临床。

恩那度司他已提交 NDA（肾性贫血），肾科联合降压产品群。复格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。国际化推进 JK07（重组人神经调节蛋白 1-抗 HER3 抗体融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/IL-15Rα复合物与抗 CTLA-4 抗体融合蛋白，肿瘤），靶点广泛布局 PSCK9、GLP1、FXla 等，慢病管线丰富。 

阿利沙坦已经获批上市， S086、SAL0107、SAL0108 预计于 2024 年前陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。

阿利沙坦酯已成长为 10 亿级品种，仍在快速放量，证明了公司的商业化能力。

S086 预计成为国内第二款 ARNI 类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦（诺欣妥，2021 年销售近 30 亿元）。

SAL0107、 SAL0108 定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，4 款产品协同性强，2030 年销售峰值有望达到 80 亿元。 

慢性肾病患者高达 1.3 亿，近 50% 伴发贫血，终端市场高达 132 亿元。

恩那度司他为 HIF-PHI 类药物，可促进内源促红细胞生成素生成。

国内 HIF-PHI 类药物仅罗沙司他上市， 2021 年销售近 17 亿元。恩那司他对标罗沙司他，有望成为第 2 个上市的 HIF-PHI 类药物，定位于非透析肾性贫血患者，口服给药，使用方便，适用范围广。

我们预计，恩那司他将于 2030 年达到销售峰值 29.5 亿元，对应肾性贫血患者 2278 万人，恩那司他渗透率 1.3%，用药人数 30.1 万人，治疗费用 9788 元/年。 

我们预计 2022-24 年归母净利润分别为 6.9/8.2/10.2 亿元，同比增速为 28/20/24%，当前市值对应 PE 分别为 53/44/35。由于：

1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；

2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。首次覆盖，给予“买入”评级。