能源用不锈钢管迎来景气周期

一、高附加值的小行业

工业用不锈钢管生产加工要求高。

工业用不锈钢管产品附加值高，广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域，应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。按照生产工艺不同，可分为无缝管和焊管。

高端产品专业细化，低端产品竞争激烈。

我国不锈钢管产量快速增长，据不完全统计，2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨，不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨。

随着生产装备不断完善，钢管行业发展重点由量向质切换，逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力。

高端不锈钢管应用环境苛刻，对于新进入者来说，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒，企业以实现进口替代为重要发展方向。但在中低端市场，行业竞争越来越激烈。

商业模式决定企业注重成材率提升、产品升级。

行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。

成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。

1、不锈钢管行业分类

不锈钢管具有耐蚀性，在高腐蚀、高温、高压环境下应用广泛。

管材是一种中空的长条钢材，因具有中空截面被大量用作输送流体的管道，如输送石油、天然气、水等。

同时，钢管与实心钢材相比在抗弯抗扭强度相同时重量较轻，广泛用于制造结构件和机械零件，如石油钻杆、汽车传动轴等。

钢管按照材料大致上可分为非合金钢、低合金钢、合金钢以及不锈钢。

工业用不锈钢管产品附加值高。不锈钢管按照用途可以分为工业用和民用，其中工业用不锈钢管广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域，应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。

无缝管与焊管的优劣势比较。按照生产工艺不同，不锈钢管可分为无缝管和焊管。

无缝管是以不锈钢圆钢为原料，经过热轧穿孔或热挤压加工制成毛管，再经冷轧或冷拔制成。

因为没有接缝，对强腐蚀、高压环境的适应能力更强，可弯曲加工，但设备复杂，价格也较高，并且长度受制于圆钢的长度。

焊管是以不锈钢板材为原料，经过机组和模具卷曲成型后，再将接缝处加以焊接而成。

焊管生产工艺相对简单，生产效率高，成本相对较低，但因存在焊缝，强腐蚀等环境下可能被腐蚀，但随着焊接工艺的进步，应用范围逐步拓展。

2、量与质高速发展

我国不锈钢管产量快速增长，目前约占不锈钢产量的10%，占钢管产量的4%。

中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示，据不完全统计，2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨，不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨，其他焊管产量约为190万吨。

在2015年我国工业用不锈钢无缝管和焊管的产量分别为65.1万吨和42.5万吨。

高端产品专业细化，低端产品竞争激烈。

我国不锈钢管行业起步于20世纪50年代，80年代末进入快速发展阶段，产能产量快速扩张。

随着生产装备不断完善，钢管行业发展重点由量向质切换，逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力，可基本满足下游用管行业对品种、规格、质量等方方面面的要求。

目前我国不锈钢管行业在全球占据重要地位，在高端领域也已陆续实现自我供给，专业化程度不断提升，许多品种实物质量达到国际领先水平，高耐蚀油气井用管、超超临界电站锅炉耐温耐压件等产品实现进口替代。

但在中低端市场，行业竞争越来越激烈，我国不锈钢管企业数量众多，大部分规模很小，产品同质化，部分品种存在反倾销税。

国内还有一批正投资兴建的不锈钢管项目，另有一批铸铁管、铝塑管企业转产不锈钢，未来竞争环境日趋激烈。

商业模式决定企业注重成材率提升、产品升级

行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。

不锈钢管产品原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材等，原材料成本占比超过70%，镍价的波动会对产品成本造成明显扰动，因此在生产过程中企业普遍采取以销定产、适度库存的策略，并且在形成销售的同时锁定原材料，尽量规避原材料价格波动对业绩的影响。

成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定，近年来，各企业积极优化技术工艺，进行自动化、智能化改造，以提升成材率，降低产品生产成本，扩大产品利润空间。

产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润，特别是具备先发优势、实现进口替代的产品。

比如，蒸汽发生器U形传热管、镍基合金油井管等高端产品毛利率通常更高，对于像锅炉管同一产品，因为下游火电锅炉需求变化，加工费也会出现阶段性变化。

3、生产工艺持续提升

不锈钢无缝管两种生产工艺流程各有优劣。

不锈钢无缝管主要有热挤压和穿孔两类工艺，在欧洲、美国、日本等发达国家和地区的不锈钢无缝钢管产品中，挤压管占到约2/3，而我国这个比例恰好相反，冷轧（拔）管占有绝大部分市场，主要因早期我国没有挤压管机组，目前掌握挤压工艺的企业仍然稀少。

钢管挤压是在高温条件下进行的，该工艺的关键在于要确保挤压模内均匀的材料流动。

采用挤压工艺设备投资高、生产成本高，但对于变形抗力大的不锈钢管可以获得较好的金相组织和内外管面质量，更加适合多规格、小批量的无缝不锈钢管生产，如斜轧穿孔机不能加工的高合金管材等，并且可以直接生产热挤压成品管。

不锈钢无缝管（挤压工艺）生产工艺流程

采用穿孔+冷轧、冷拔工艺，投资较小，生产中低端产品性价比高，在国内不锈钢管坯采用斜轧穿孔较多，已可采用连铸圆坯生产，在制管成型过程中，冷拔和冷轧在实际生产中效果异曲同工。

不锈钢无缝管（穿孔工艺）生产工艺流程

4、高端市场关注进口替代

高端市场存在进入壁垒。高端不锈钢管应用环境苛刻，如核电、油田、电站等终端用户普遍对不锈钢管质量有非常严格的要求。

对于新进入者来说，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒。

目前以日本住友、山特维克、沙士基达曼内斯曼、吐巴赛克斯、奥托昆普、久立特材、武进不锈、常熟华新、宝钢、太钢等为代表的一批优秀企业占据主导地位。

2022年我国不锈钢管进出口结构（内圈为进口，外圈为出口）

不锈钢管进出口存在明显价差。

2022年，我国累计进口不锈钢管5.1万吨，同比大幅下降16.9%；

产品均价为12.6美元/千克，同比上涨2.3美元/千克；

进口产品主要包括冷拔或冷轧的不锈钢无缝锅炉管、其他不锈钢圆形截面焊缝管，外径≤406.4mm、不锈钢制钻探石油或天然气用无缝套管、导管等。

2022年，累计出口不锈钢管46.8万吨，同比增长8.2%；

产品均价为5.2美元/千克，同比上涨0.5美元/千克；

出口产品主要为未列名冷拔或冷轧的不锈钢无缝圆形截面管和其他不锈钢圆形截面焊缝管，外径≤406.4mm。

对比不锈钢管进出口产品价格，可以看到两者之间长期存在较大价差，反映出出口产品相对低端，且高端领域产品仍有部分需要进口。

二、不锈钢锅炉管火电需求爆发，产品供不应求

锅炉管应用环境恶劣。

锅炉管需在中高温度长期服役，要求钢管具有高的持久强度、高抗氧化腐蚀性能并具有良好的组织稳定性。

在600℃蒸汽参数超超临界燃煤锅炉设计和实践中，最高温度段大口径管材料为P92马氏体耐热钢，长期的实践证明其使用金属温度上限为628℃，而高温段小口径管从低温到高温依次为T91、T92、S30432（Super304H）和S31042（HR3C）。

不锈钢锅炉管行业供给集中。

超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒，行业秩序相对较好，长期形成部分企业主导的发展格局。

在经历前几年火电用管需求低迷后，供给再度出清，部分企业转产，目前国内供应以武进不锈、久立特材、太钢不锈等企业为主。

煤电建设叠加更换改造大幅抬升锅炉管需求。

随着煤电核准加速，超（超）临界机组使用增加，高端锅炉管需求大幅提升。按照每百万千瓦超（超）临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算，若新增8000万千瓦煤电机组，对应锅炉管需求量可达10万吨。

同时在实际应用过程中，锅炉管作为消耗品，生命周期大约在15年左右，对应我国第一批超（超）临界用锅炉管陆续进入更换周期，带动锅炉管需求。此外，国家发展改革委、国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知提出，对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组应加快创造条件实施节能改造，对无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急备用电源；“十四五”期间，改造规模不低于3.5亿千瓦。改造要求同样可带动锅炉管需求。

1、锅炉管应用环境恶劣

锅炉管需在中高温度长期服役。火力发电站主要由发电锅炉、蒸汽轮机、发电机三大部分组成，其中发电锅炉中的汽水管道包括再热器管、过热器管、水冷壁管、省煤器管、空气预热管、导热管、下降管及各种联箱管。

由于上述管道的使用长期处于高温高压和多种腐蚀条件下，因此要求钢管具有高的持久强度、高抗氧化腐蚀性能并具有良好的组织稳定性，其安全稳定运行是整个电站安全运行的保障。

提高热效率是火电机组的必然发展方向。电站蒸汽参数(温度和压力)提高，可提升电站的热效率，降低煤耗和排放，因此超(超)临界机组成为火电机组中的主要发展方向。

2006年我国第一台600℃超超临界燃煤电站实现投运，到2021年我国超临界和超超临界机组占比已经超过50%。

超超临界火电机组发展带动Super304H和HR3C发展。在600℃蒸汽参数超超临界燃煤锅炉设计和实践中，最高温度段大口径管材料为P92马氏体耐热钢，长期的实践证明其使用金属温度上限为628℃，而高温段小口径管从低温到高温依次为T91、T92、S30432（Super304H）和S31042（HR3C），其中2个奥氏体耐热钢的金属壁温可达660-670℃，目前我国已成功实现600℃超超临界燃煤锅炉所需全部钢管的自主化。

2、不锈钢锅炉管行业供给集中

行业存在技术与进入壁垒。电站锅炉管行业属于技术密集型行业，随着应用温度的上升，对材料的要求不断提升。

例如，Super304H制造工艺是决定钢管性能的关键环节，关系到能否同时兼顾持久强度和抗蒸汽氧化性，在成分确定后其固溶处理温度越高，持久强度越高，但是随着固溶处理温度的升高，钢管的晶粒会长大，弱化钢管的抗氧化性能。

同时，锅炉管应用市场存在生产许可制度，几乎所有大型工业客户都将其作为关键设备进行管理，制定了合格供应商资格认定制度，部分用户除此以外，处于对产品质量和耐用性的考虑，还需要产品安全使用记录。

行业供给高度集中。超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒，行业秩序相对较好，长期形成部分企业主导的发展格局。

在经历前几年火电用管需求低迷后，供给再度出清，部分企业转产，目前国内供应以武进不锈、久立特材、太钢不锈等企业为主。

与海外龙头差异不断缩小。我国在2010年基本实现了Super304H和HR3C的国产化批量供货，但钢管自身的组织和性能、焊接性、可加工性等在当时与日本住友存在差距。

但经过十余年的发展，技术差异缩小，三大锅炉厂积极推进国产替代加速，不锈钢无缝锅炉管进出口差额不断收窄。

3、火电锅炉管需求迎来爆发期

煤电仍是我国最主要的电力来源。近年来，随着各类新能源装机高速增长，我国发电量中火电占比有所下降，但在富煤的资源禀赋条件下，火电长期占据绝对主导地位。

2022年，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，其中火电装机容量13.3亿千瓦，同比增长2.7%；煤电占总发电装机容量的43.8%。

全国累计发电量8.4万亿千瓦时，其中火电发电量5.9万亿千瓦时，同比增长1.4%，在来水明显偏枯的三季度，全口径煤电发电量同比增长9.2%，较好地弥补了水电出力的下降，充分发挥了煤电兜底保供作用。

火电投资迎来新周期。随着经济增长，我国全社会用电量持续提升，但受高煤价、能耗双控影响，煤电装机增量不断下降，2022年再创新低。

另一方面，各类新能源装机高速增长，但也带来电力供应不稳定导致的电力缺口问题，多地出现负荷高峰时段电力供需紧张问题。

在此背景下，煤电压舱石作用再度提升，要提升负荷调节能力，继续承担起保障能源电力安全的作用，煤电核准量从2021年12月起大幅抬升，2022年全年超过8000万千瓦。

2022年9月，国家发改委召开煤炭保供会议，提出2022-2023年新开工煤电1.65亿千瓦、2024年保障投运煤电机组8000万千瓦。

4、供不应求，价格景气向上

煤电建设叠加更换改造大幅抬升锅炉管需求。随着煤电核准加速，超（超）临界机组使用增加，高端锅炉管需求大幅提升。

按照每百万千瓦超（超）临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算，若新增8000万千瓦煤电机组，对应锅炉管需求量可达10万吨。

同时在实际应用过程中，锅炉管作为消耗品，生命周期大约在15年左右，对应我国第一批超（超）临界用锅炉管陆续进入更换周期，带动锅炉管需求。

此外，国家发展改革委、国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知提出，对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组应加快创造条件实施节能改造，对无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急备用电源；“十四五”期间，改造规模不低于3.5亿千瓦。改造要求同样可带动锅炉管需求。

价格上涨能够被下游充分消化。需求爆发式增长下，国内锅炉管产能增长有限，产品供需趋于紧张，并且短期难以缓解，加工费存在上涨趋势。

在火电机组三大主设备中，锅炉的造价最高，超超临界锅炉设备参考价在5亿/台左右。同时，随着主机厂招标放量，火电设备也已出现提价趋势，锅炉管加工费上涨预计能够得以有效消化。

三、核电用管核电布局加速，关键材料自主可控

核电用钢安全要求严格，进入高壁垒。核电用钢大多应用于高温、高压、强辐射、腐蚀、潮湿的工作环境下，工作寿命长，安全性、可靠性要求极高。主要应用的不锈钢管包括，蒸汽发生器传热管、核岛用其他不锈钢管、常规岛用不锈钢管。

国产化研发、替代是必然趋势。此前，部分品种核电用管由海外公司垄断，存在产品供货周期长，价格昂贵等特点，制约着我国核电安全发展。近年来，国内企业成功开发了690合金传热管、密封环用718合金无缝管等，突破国外技术垄断，实现成本的大幅下降。

核电布局加速，钢管需求提升。2022年，共核准开工10台核电机组，是2009年来核准开工机组最多的一年。

截至2023年1月，我国在运核反应堆55座，净装机容量5.3万兆瓦；在建核反应堆21座，总装机容量2.4万兆瓦；计划建设核反应堆47座，总装机容量5.3万兆瓦。

在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下，核电投资或重新进入政策友好阶段。中国核能行业协会《中国核能发展与展望（2022）》中预计“十四五”期间，我国将保持每年6-8台核电机组的核准开工节奏。核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。

1、核电用钢安全要求严格，进入高壁垒

核电用钢要求极高。核电用钢大多应用于高温、高压、强辐射、腐蚀、潮湿的工作环境下，工作寿命长，安全性、可靠性要求极高。

压水堆核电站的核岛和常规岛中大部分部件采用钢铁材料，核燃料包壳、控制棒驱动机构和蒸汽发生器传热管等部件采用锆合金和镍基合金。

核电用管制造工艺流程复杂。核电用管需在荒管的基础上经过润滑、冷轧、冷拔、去油、热处理、压直、矫直、切管、酸洗、检验等工序处理成为另一种规格的中间品，然后在变形量允许范围内多次重复以上工序，钢管中间品经过多道加工变形工艺，最终变为成品管。

蒸汽发生器传热管：蒸汽发生器传热管是核电站一回路压力边界的重要组成部分，也是防止放射性裂变产物外泄的主要屏障，其质量是保证蒸汽发生器安全、可靠运行的关键。

蒸汽发生器传热管由于对表面质量、尺寸控制、热处理制度、组织控制等要求高，存在较高的技术壁垒，国内外的生产厂家很少，国外目前主要是法国瓦卢瑞克、日本住友金属和瑞典山特维克三家公司，国内主要是浙江久立和宝银两家公司。

世界金属导报数据显示，第三代核电技术的蒸汽发生器传热管主要选材是690合金，一台百万千瓦的机组需要传热管大约1万多支，总重约200多吨。

2、国产化研发、替代是必然趋势

核岛用其他不锈钢管。核电厂中核蒸汽供应系统及其配套设施和它们所在的厂房称为核岛。

目前第三代核电AP1000等一回路主管道采用整体锻造成形的316LN奥氏体不锈钢，具有强度高、塑韧性好等特点，目前国内厂家基本掌握了大型钢锭冶炼、大型不锈钢材料整体锻造、管段整体加工成形等关键技术并实现了国产化。

反应堆压力容器密封设计上，筒体与顶盖之间用双通道金属O形环密封，第三代核电技术中，O形密封环主要采用718合金无缝管，存在较高的技术壁垒，此前主要由美国公司垄断，存在产品供货周期长，价格昂贵等特点，制约着我国核电安全发展。

2014年，国内企业成功开发了密封环用718合金无缝管，突破国外技术垄断，2015年底应用于国内300MW反应堆压力容器。

常规岛用不锈钢管。核电厂的汽轮发电机组及其配套设施和它们所在的厂房称为常规岛。

高压给水加热器是回热系统中重要的给水加热设备，对机组二回路运行的经济性起到重要作用，换热器通常采用U形换热管。TP439铁素体不锈钢具有高强度、抗冲刷和磨损性能好，且价格较低，抗氯离子腐蚀性能好，常作为U形换热器管的主要选材。

世界金属导报数据显示，目前一台百万千瓦核电机组的TP439焊接U形管用量约150吨。

3、核电布局加速，钢管需求提升

核电重启带动用钢需求复苏。2011年日本福岛核事故对行业造成明显冲击，核电项目审批几度暂停，2016年起，我国核电项目审批再度进入停滞，直到2019年重启。

2022年，4月20日与9月14日，国务院常务会议先后决定，对经过多年准备和全面评估审查，已纳入国家规划、条件成熟的浙江三门、山东海阳、广东陆丰、福建漳州二期、广东廉江一期核电项目予以核准，共核准开工10台机组，是2009年来核准开工机组最多的一年。

截至2023年1月，我国在运核反应堆55座，净装机容量5.3万兆瓦；在建核反应堆21座，总装机容量2.4万兆瓦；计划建设核反应堆47座，总装机容量5.3万兆瓦。核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。

“十四五”期间核电投资有望保持景气。在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下，核电投资或重新进入政策友好阶段。

中国核能行业协会《中国核能发展与展望（2022）》中预计“十四五”期间，我国将保持每年6-8台核电机组的核准开工节奏，为适应碳中和目标的发展要求，预计到2035年，核能发电量在我国电力结构中的占比需要达到10%左右，到2060年需要达到20%左右，与当前OECD国家的平均水平相当。

四、油气用管油气管网快速建设，上游勘探开发投资增加

石油管材是油气钻采、储运等所必须的基础产品，主要包括输送管和油井管两种类型。油井管主要用于油气井的井下管柱（如油管、套管等），输送管主要用于油、气、矿浆等的长距离运输。

油气管网建设快速发展。“十三五”期间，我国油气管网总里程由11.2万公里增长至17.5万公里，复合增速达9.3%。

2019年底，国家管网集团正式成立后，不断加强对我国油气管网布局的整体统筹，对产业发展起到积极影响。2022年初，国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年，全国油气管网规模达到21万公里左右的目标。

高油价刺激石油公司资本开支上行。长期以来，石油及天然气一直是全球能源消费结构中最主要的一次能源，重要地位仍难以撼动。

在我国，近年来原油以及天然气的产量也在持续提升，尤其是天然气作为清洁能源，产量长期快速增长。

从资本开支角度来看，高油价的刺激作用也在逐步显现。2022年，中石油/中石化/中海油计划资本开支分别达到2420/1980/900-1000亿元，同比2021年计划开支增长1.3%/18.4%/持平；沙特阿美计划资本开支增加至400亿至500亿美元，预计同比增长25.3%-56.7%。对上游勘探与开发投资的增加，将有效带动油井管需求的提升。特别是随着开采目标转向深井，耐腐蚀油井管蓬勃发展。

1、油气管网建设快速发展

石油管材是油气钻采、储运等所必须的基础产品，主要包括输送管和油井管两种类型。油井管主要用于油气井的井下管柱（如油管、套管等），输送管主要用于油、气、矿浆等的长距离运输。

不锈钢管道运输优势突出。管道运输是大运量液态和气态能源的最佳运输方式，具有投资少、建设快、占地少、高效安全、环境污染小等优点。相关管道要求具有耐腐蚀性能，以前使用的是注入防腐剂的合金管，后来发展到使用双相不锈钢等耐腐蚀钢管。

油气管网建设快速发展。“十三五”期间，我国油气管网总里程由11.2万公里增长至17.5万公里，复合增速达9.3%。

2019年底，国家管网集团正式成立，集团主要从事油气干线管网及储气调峰等基础设施的投资建设和运营，负责干线管网互联互通和与社会管道联通，以及全国油气管网的运行调度。

国家管网集团成立以来，不断加强对我国油气管网布局的整体统筹，对产业发展起到积极影响。

2022年初，国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年，全国油气管网规模达到21万公里左右的目标。

2、石油公司资本开支上行

耐腐蚀油井管蓬勃发展。随着油气田开采目标转向深井，开发过程中往往遇到CO2、H2S和Cl-等腐蚀介质，对油井管的耐腐蚀性能提出越来越高的要求。

在单一含有H2S的腐蚀性油气环境，使用专用的低合金钢即可满足要求，但是含有CO2、H2S和Cl-等共存的腐蚀性环境则需要使用马氏体不锈钢、双相不锈钢甚至镍基合金。

高油价刺激石油公司资本开支上行。

长期以来，石油及天然气一直是全球能源消费结构中最主要的一次能源，2021年分别占比31.0%、24.4%。

在低碳发展的导向下，可再生能源以及非化石燃料的增速较快，但石油、天然气的重要地位仍难以撼动。

在我国，近年来原油以及天然气的产量也在持续提升，尤其是天然气作为清洁能源，产量长期快速增长。

截至2022年底，我国原油产量2.0亿吨，同比增长2.9%；天然气产量2177.9亿立方米，同比增长6.1%。

从资本开支角度来看，高油价的刺激作用也在逐步显现。2022年，中石油/中石化/中海油计划资本开支分别达到2420/1980/900-1000亿元，同比2021年计划开支增长1.3%/18.4%/持平；

沙特阿美计划资本开支增加至400亿至500亿美元，预计同比增长25.3%-56.7%。

对上游勘探与开发投资的增加，将有效带动油井管需求的提升。

3、需求增长，加工利润率相对稳定

认证要求严格。油气行业用钢管应用环境恶劣，质量要求高，在行业认证外，各企业往往还存在自身独立、系统且严苛的供应商评审或认证机制，不仅对供应商的质量控制体系、技术力量、工艺装备等情况进行认证，还要求供应商在员工健康、安全生产、环境保护、社会责任等各方面达到评审要求，而只有通过上述评审认证的供应商方能进入其物资供应体系。

此外，产品的长期应用记录也是重要的考量依据。

加工利润率相对稳定。油气用管生产企业的下游客户主要为石油天然气公司或石化企业，成本加成为主要定价模式。

总体来看，钢管企业利润率在长周期内保持相对稳定。从不锈钢油气用管出口均价变化趋势来看，近年来随着不锈钢价格变化呈现上涨趋势。

2022年我国不锈钢石油天然气管道管（外径>406.4mm）、不锈钢制钻探石油天然气钻管（外径≤168.3mm）出口均价分别为6.19美元/千克、3.84美元/千克，同比分别增长45%、14%。

对于不锈钢管企业来说，在需求景气情况变化对加工费的影响之外，产品升级有利于加工利润提升。

近年来，行业内企业积极拓展高端不锈钢产品，推进“进口替代”战略，大量产品达到国际先进水平。

1. 不锈钢管企业

1、久立特材（002318）：行业龙头，高端产品持续放量

业绩逐年提升。久立特材是是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。

公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，优良的产品质量赢得了国内外客户的一致认可。

2021年公司生产管材11.6万吨，包括无缝管5.5万吨、焊接管6.2万吨；实现营业收入59.7亿元，同比增加20.6%；实现归母净利润7.9亿元，同比增加2.9%。2022年，公司预计实现归母净利润11.9-13.5亿元，同比增长50%-70%。

高端产品优势突出。公司自设立以来，坚持走自主创新的道路，已聚集一批高层次研发人员，特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入。

公司现已拥有镍基合金油井管年产能1.3万吨，是国内主要供应商之一；具备核电蒸发器用管产能500吨，是全球主要供应商之一。

2022年上半年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重达到20%左右。

未来随着产品结构转型升级，公司高端产品占比有望持续提升，带动盈利能力提高，业绩稳健穿越周期。

近日，公司发布2022年度业绩预告。

预计实现归属于上市公司股东的净利润11.91亿元-13.50亿元，同比增长50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为11.71亿元-13.18亿元，同比增长60%-80%；基本每股收益1.23元-1.4元。

行业景气度持续上行，营收净利高速增长。公司2022年度预估归母净利中值为12.7亿元，Q4归母净利中值为3.9亿元，由此推算公司Q1-Q4逐季归母净利同比增速分别为36.5%、33.1%、57.6%、113.3%，受益于主业销售毛利率提升以及本期权益法核算的长期股权投资收益大幅上升，公司利润保持高速增长；

公司Q1-Q3逐季度营收同比增速分别为2.3%、-0.3%、15.7%，受益于下游油气开采及天然气行业较高景气度，以及核电核准项目数量大增，后续营收有望维持高增趋势。

投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；

预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为12.7亿元、14.5亿元、16.0亿元，对应PE为12.1、10.6、9.6倍，维持“买入”评级。

2、武进不锈（603878）：产能扩张，受益火电需求复苏

武进不锈主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售，产品广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。

2020-2021年，受到疫情以及原材料价格上涨的不利影响，公司业绩有所下滑。

2022年，随着下游市场恢复，公司积极优化产品结构，销售价格提升，盈利水平持续改善，销售管材7.5万吨，同比减少13.9%；

实现营业收入28.3亿元，同比增加4.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加22.0%。

火电锅炉管优势突出。公司是国内最早一批实现超超临界电站锅炉用不锈钢无缝钢管国产化的企业。

对于S30432牌号，公司具备15年以上的生产与开发经验，能确保最终产品在数量、质量、机械加工、可焊性等多种性能的稳定、均一。2022年末，公司中标上海锅炉厂2023年百万等级火电机组需用的S30432高端不锈钢管的采购招标，预估用量约120万米，总计含税金额约3.7亿元，如顺利履行将对公司经营业绩产生积极影响。

近日，公司发布2022年业绩快报，实现营收28.3亿元，同比+4.86%，实现归母净利润2.15亿元，同比+22%，其中Q4实现营收7.9亿元，同比+12.8%，环比+2.6%，环比实现归母净利润0.72亿元，同比+279%，环比+18%。

高端产品销量增加，石化用管需求复苏，助力利润节节攀升。

三季度以来公司利润连续两个季度环比增加，主要源于：

（1）火电投资回升带动高端产品锅炉管销量增加；

（2）石化用管需求复苏，2022Q4公司焊管销量9052吨，环比+45.1%，公司不锈钢焊接管下游以炼化、煤化工、LNG等化工行业为主，受石化用管需求复苏影响，公司四季度焊管出货量环比明显改善。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2亿、3.6亿、5.2亿，对应当前股价的PE分别为25.2倍、14.9倍、10.5倍，维持“增持”评级。