海鸥股份：下一个“上海港湾”，一带一路 + AI时代液冷潜在遗珠

冷却塔覆盖千行百业，有能耗的地方大概率有冷却塔的身影。公司作为国内冷却塔龙头，技术、规模优势突出，当下，在“碳中和+一带一路+AI”三重趋势下，公司龙头优势有望逐步转化为龙头红利：

🔥 “碳中和+一带一路”驱动传统下游增长提速：国内冷却塔市场小而散，大部分国内厂商产品技术不高，难以满足国内大型配套工程的需求，更难以走向海外市场，这使得海鸥作为龙头企业在攫取重大订单时优势明显。近年来，我国两大战略的推进为冷却塔传统需求的释放夯实了基础：（1）碳中和背景下，火电、核电、储能（风光）需求提速；（2）一带一路背景下，公司东南亚、中东布局进一步提速（海外收入占比超过40%），有望充分享受区域发展红利。

🔥 AI时代数据中心冷却塔需求有望爆发，国产替代空间巨大：随着人工智能等技术的超预期推进，算力规模和液冷占比预期发生改变，导致冷却塔空间将迎来爆发式增长。我们以华为口径的算力预测为基准对我国数据中心冷却塔未来空间进行估算，预计2030年仅数据中心对应冷却塔空间将由当前的不足4亿元提升至459亿元（行业总空间约700亿元），而目前行业总空间仅不足200亿元。此前，国内市场主要被三家美资企业垄断，主要系公司考虑到国内的认证成本及行业空间，优先选择在海外参与项目，但技术实力和项目经验已然具备，AI浪潮下，国内市场势在必行，公司国产替代之路想象空间充分。

[玫瑰]投资分析意见：公司是A股唯一冷却塔上市企业，具备稀缺性，理应享受合理议价。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.02亿元、1.37亿元、1.85亿元，复合增速超过35%，当前市值对应PE仅20倍，对应PEG不足0.6倍，较可比公司折价超过50%，正被显著低估。小目标给予公司PEG1倍，即24年35倍估值，目标市值65亿元，约3倍空间；中远期看，公司存在10倍股成长逻辑。