【长江电新&金属】嘉元科技更新20220112

1、产能：已有产能为雁洋2.1万吨（可产2.5-2.6万吨）+山东0.5万吨。规划建设产能超20万吨，其中进展较快的为白渡3.1万吨+宁德1.5万吨+山东1.5万吨+江西2万吨，其中白渡一期1.5万吨开始设备进场，预计22上半年投产；白渡二期1.6万吨22年年底前完成投产。另外梅县5万吨+和宁德合资的10万吨为23年及以后建设产能。公司计划到25年实现25万吨产能，产能释放支撑下公司出货今明年有望持续翻倍增长，预计21年出货2.7万吨左右，22年出货5.7万吨，23年出货10万吨左右。

2、产品结构：4.5um出货占比约20%，6um占比约60-70%；22年以来C客户对4.5um需求进一步释放，1月需求超800吨，排产占比超20%；C客户外，也有其他一线电池企业在小批量采购4.5um铜箔。

3、设备：目前扩产项目以海外设备为主并且均已锁定设备；后期扩产将以国产设备为主。针对4.5um产品，目前已经验证2家国内企业设备能够小批量合格生产，但大批量稳定生产仍需要时间再验证，包括稳定性、拉卷长度等等。此外，4.5um对应的添加剂技术也是独有的，其他企业难以复制。

4、供需：企业扩产需要周期，具备成熟工艺的企业扩产需要1.5年左右时间，包括环评、能评等等；全新的企业进行扩产还需要再考虑产品认证周期1年左右以及调试积累时间。因此近几年整体行业均有望处于供给紧张态势。

5、PET铜箔：公司2020年内部立项复合铜箔，但实际量产难度较高，包括设备、电池企业生产工艺、成本等等问题，目前均不能解决；并且PET铜箔较难满足动力电池倍率性要求。目前公司也在持续跟踪PET铜箔生产设备企业技术进展。

6、最后，我们再次强调，铜箔行业依旧是22年供给紧张确定性最高的环节之一，相关公司有望迎来量利齐升，预计嘉元科技21、22年业绩分别约5.3-5.5、12亿，考虑增发摊薄，对应22年估值不足30倍，性价比突出，继续推荐！