电解铝：配置机会已现
选对股买对时
中线波段的公社达人
2021-07-15 23:57:32
一、业绩连续上扬，神火股份和云铝股份中报业绩同比分别大幅增长5.8和6.8倍据公告，神火股份和云铝股份中报业绩分别为14.5亿和19亿（取中位数），同比大幅增长5.8和6.8倍，其中Q2环比分别增长79%和48%。上半年业绩增长的主要逻辑均来自于铝价和产量的增长，据SMM数据，2021年上半年铝价较上年同期上涨32.7%，虽然煤炭等原材料价格上涨一定程度上抬升成本，但公司电解铝环节利润仍显著增厚。我们认为，神火和云铝是电解铝公司中少有的在今年享有产量增长逻辑的公司，随着吨铝利润持续维持高位，公司业绩稳步释放，业绩释放担忧消除，目前估值严重低估！我们预测2021-2023年神火和云铝的业绩分别为43/55/56亿元和47/79/87亿元，对应PE为6/4/4倍和8/5/5倍。二、短期看，电力紧张再度来袭，电解铝供需错配有望再现第一，电力紧张再度来袭，内蒙和云南两大电解铝产区停产延续，电解铝产量环比增速下降据我的有色网7月9日和14日消息，因电力紧张，内蒙西地区电解铝企业接到错峰用电要求，在晚间用电高峰期降低电力负荷，影响电解铝产能105万吨；云南电解铝企业再度收到压减负荷要求，复产和新增产能计划再度延后。根据百川资讯，3月内蒙古因能耗双控已减产电解铝产能39万吨，5月云南因电力紧张限电已减产电解铝产能83万吨，合计减产达到122万吨，占目前运行产能3.1%。据SMM统计，国内5/6月电解铝产量为332/322万吨，尽管同比+8.0%/7.1%，但环比过去三年平均增速下降2.4/0.5ppt，表明供给端出现明显收缩。我们认为，内蒙持续受到能耗双控和电力紧张影响，停产产能难以恢复，并有继续加剧的趋势；云南地区尽管短期进入汛期，但电力紧张问题未能缓解，复产时间仍不确定，同时考虑电解铝复产周期较长，国内短期产量增速减缓有望延续。第二，需求端淡季不淡，旺季需求逐步到来，供需错配有望再现据SMM统计，6月铝下游龙头加工企业开工率仅下降2.9ppt；分品种看，6月铝型材、铝线缆、铝板带箔、再生铝合金开工率同比-2.0ppt、-0.5ppt、+9.0ppt、+8.8ppt，环比-0.3ppt、+0.5ppt、-0.3ppt、-2.8ppt。我们认为整体6月表现出淡季不淡的特征，随着汽车缺芯边际缓解，汽车厂进入加库周期，叠加国内降准以及下游9月传统旺季补库需求的到来，供需错配有望再现。此外，据海关数据6月未锻轧铝及铝材出口45.4万吨，环比+3.5%，表明海外复苏仍在继续。库存端，据SMM统计，截至7月12日，国内社会库存降至83.4万吨，去库趋势延续，继续支撑市场对铝价的信心。第三，电解铝行业新时代特征延续（吨铝高价格、吨铝高利润、吨铝利润高持续性）年初至今，电解铝/氧化铝/动力煤价格分别上涨23.4%/6.6% /24.8%。虽电力成本有所抬升，但氧化铝价格仍受压制，电解铝行业继续展现出新时代的特征，电解铝环节利润高位延续。我们认为——长期看，我们一如既往坚定看好供改+碳中和对电解铝定价中枢的深远影响，电解铝中长期配置吸引力极大。短期看，考虑到A股电解铝公司中报业绩预告靓丽，加之近期板块回调，估值消化较为充分；再加上当前电力紧张再现，近期国内降准提振需求，Q4消费传统旺季逐步来临，电解铝板块配置机会已现。关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、中国宏桥，天山铝业、中国铝业，以及新能源车汽车板龙头南山铝业！
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中国铝业
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