此前做过一次详细分析，这次做个跟踪补充。

总量来看，我国是全球电解铝最大生产国，“双碳”背景下产业趋势向“绿电”地区转移。我国电解铝产业经历了三个阶段的发展，现如今产量已占据全球第一。2022年国内电解铝产量达到4021.4万吨，占全球总产量58.8%。

供应：国内电解铝供应端持稳生产为主，目前国内电解铝大规模复产基本结束，未来产量供应增速放缓。

截止至2023年7月，国内电解铝建成产能4464万吨，已接近政策设定的产能天花板水平4500万吨。

目前国内电解铝运行产能在4278万吨附近，SMM预计到9月底运行产能增长至4295万吨附近。

但近期国内进口窗口持续打开，海外铝锭在途及流入量呈现增长态势，但部分终端反馈，很多海外铝锭微量元素及尺寸不符合原料要求，在价格上没有明显优势上，下游补库海外铝锭的兴趣度不大。

需求：上周国内型材板块受高位铝价影响较为明显，行业开工下滑，铝基价偏强运行的情况，铝棒持货商出货压力较大，加工费下滑。铝板带箔板块开工持稳向好为主，企业表示9月份传统旺季下游订单转好，预计短期开工向好为主。

受铝价高位下游补库积极性不佳及进口铝锭的冲击，周内国内铝锭及铝棒社会库存呈现小幅累库的状态，但库存绝对值仍在低位徘徊。

地产迎来政策利好，新能源行业仍将维持高增速，看多需求长期利好。

电解铝通过加工后制成铝型材、铝管材、铝棒等，可以广泛用于房地产建筑、交通运输、机械设备、耐用消费品等多个领域中。

2020年开始房地产受疫情、国家政策收紧、企业资金压力较大等因素影响，新开工面积持续下滑。在地产纾困“三支箭”落地，以及2023年中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策后，地产端有望迎来修复。

在全球“双碳”趋势下，光伏、新能源汽车等产业仍保持较高的增速发展。2022年全球新增光伏装机容量230GW，预计到2025年将达到324GW；2022年国内新增光伏装机容量87GW，预计到2025年将达到110GW。2022年全球新能源汽车销量1162.8万辆，预计到2025年将达到2500万辆；2022年国内新能源汽车销量654万辆，预计到2025年将达到1500万辆。

利润：上周国内电解铝成本端小幅抬升，主因氧化铝现货价格稳步增长，氧化铝市场受市场情绪好转等利多因素支撑，期现连涨，短期或维持小幅增长态势。

截至9月7日，国内电解铝即时完全成本在15,976元/吨附近，环比上涨40元/吨。周内国内铝现货维持偏强运行状态，电解铝行业盈利维持扩张状态，截至9月7日，国内电解铝现货价格约为19,470元/吨，电解铝平均即时盈利约为3,494元/吨环比涨270元/吨。

电解铝成本端氧化铝、预焙阳极价格下行，用电结构中水电占比加速提升。电解铝成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极构成，成本占比分别为42%、31%、13%。

在氧化铝中，主要的成本定价是铝土矿和烧碱，成本占比达到59.1%。国内铝土矿开采受保护，价格缓慢上行，烧碱供需较为稳定。

目前我国氧化铝产能可以完全覆盖国内对氧化铝的需求，未来或将保持长期过剩的局面。

生产1吨电解铝平均消耗5-5.5吨动力煤，动力煤占电力成本70-75%，电解铝企业大多数用自备电厂发电，带来成本优势的同时也引起高碳排放。

全球“碳中和”和我国“双碳”政策将推动国内水电铝和再生铝快速发展。预焙阳极原材料为石油焦和煤沥青，生产成本占比分别为58%和19%，2023上半年石油焦、煤沥青价格下跌叠加库存高位导致预焙阳极价格持续下跌，预计下半年电解铝产能释放将刺激预焙阳极价格止跌。

综合来看，西南地区平水期临近及电煤成本上涨等因素，国内电解铝成本存上行趋势，但目前铝价偏强运行，行业盈利向好为主。

重点关注标的：

中国铝业：国资委控股铝土矿-电解铝龙头，控股云铝股份后，2022年公司电解铝产能（796万吨）位居全国第一。同时，公司与云铝已启动筹划同业竞争业务整合工作，有望发挥云铝政策、资源、管理、技术等优势，发挥协同效应，助力公司高质量发展。此外，控股云铝有效推升清洁能源电力使用比例，丰水期来临盈利有望修复。（2022年11月，公司完成了第三次对云铝股份的收购，至此持有云铝29.1%的股权，成为云铝的第一大股东，并实现并表）

云铝股份：吨铝市值最低，不含税吨成本亦为行业较高水平，因此在铝价快速上涨以及行业盈利普遍改善的情况下有望享受较高业绩弹性。

天山铝业：天山铝业是新疆一体化电解铝龙头企业，受益新疆能源优势叠加一体化优势，是A、H股成本最低的电解铝企业之一。2022年天山铝业单吨成本仅为13,436元/吨，仅次于神火股份，明显低于中国铝业、中国宏桥和云铝股份。

天山铝业于2020年通过借壳上市，是国内少数几家具有完整一体化铝产业链优势的综合性大型铝企之一。

截至目前，天山铝业在产业链上游配套建有6台350MW发电机组、60万吨预焙阳极、250万吨氧化铝产能，基本实现自给自足；在新疆石河子国家级经济技术开发区已建成120万吨电解铝产能是公司主要盈利环节；下游产业链目前已形成6万吨高纯铝和2万吨电池铝箔产能，同时加速下游领域扩张：在石河子在建4万吨高纯铝和30万吨动力电池铝箔坯料产线，江阴市目前持续推进在建的20万吨动力电池铝箔产线。