周末

周末减肥药大规模发酵，已经有不少人喊出对标AI，甚至把每一家公司都映射到了当时的AI龙头，比如那张传阅较广的图，列出了对标剑桥鸿博中际寒武纪的公司。

短短几天后市场观点能发生如此大的扭转，理由无他，只是因为这周涨太多，毕竟一周内行业逻辑不会发生重大变化，坦白讲这种一致性难免让人不安。

所以今天尽量站在客观的角度，对比两者的差异性（目前同时持有CXO、锦鲤药和部分AI公司）：

1.减肥药的相对优势：

减肥药最大的优势在于更贴近大家的生活，每个人身边都有自己的统计学样本，比如周围有多少朋友肥胖或超重，又有多少人长期处在喊话式减肥的生活常态里，不需要深入的研究，就能感受到这款产品极其庞大的需求规模。换言之，减肥药的逻辑天生简单粗暴，几乎不需要任何传销。

而AI则不同，国内到现在为止使用ChatGPT的也只是少数群体，多数国产大模型的to C产品是在板块大幅上涨之后才发布，并且暂时没有那么“好用”，很多时候投资者眼里的文言一心、讯飞星火流量爆发更像是一类统计学偏差，尤其从业人员，因为你身边都是炒股人士，大家出于已有持仓或者研究目的下载并使用，容易产生一种周围人人都在用的错觉，但客观看，这类国产to C产品其实并没有出圈到广大群众中去。

AI本身属于科技类的前沿行业，多模态、芯片等研究壁垒不低，也就导致行业逻辑需要进行一段时间的市场科普，A股有句玩笑话叫“研究太多耽误赚钱”，所以一开始市场选择了更朴素的做法，干脆直接盯着英伟达股价。

2. 减肥药的相对劣势：

一款创新药从研发再到上市需要数年时间，兑现时间长是硬伤，以目前逻辑最好礼来二代（替尔泊肽）和三代减肥药（瑞它鲁肽）为例，前者减肥药适应症尚未获批，后者也还在管线阶段，龙头尚且如此，A股减肥药商业化兑现的节点就更难说了。

现在减肥药板块里主要分两类逻辑：

原料药和部分CXO：礼来诺厂“潜在供应商“预期

管线类创新药：国产减肥药，与礼来诺厂直接硬刚，东西什么时候做出来不知道，但叙事空间更大

量化之后，这两类逻辑各自匹配的是胜率和赔率上的优势，所以我的组合里选了CXO+创新药，但细看会发现两者其实都没有计算器的痕迹可循，完全不知道跟踪什么。

而AI则不同，因为是to B的硬件类产品，有销量和排产数据，板块两次大级别的行情都由英伟达/微软/谷歌加单驱动，即期订单意味着下期业绩兑现度，虽然许多公司涨幅较大，但有业绩支撑的背景下，大市值企业的股价中枢得以不断上移，只要产业趋势在加速，就会有一波又一波的机会。

综上所述，AI和创新药最大的共同点在于均为0-1类超大规模市场，且美股有大市值公司不断创新高，但细看之后会发现可比性不高，彼此的玩法和节奏不一样。

所以我认为不能被减肥药=AI这种观点洗脑，早期斜率像，不代表后续走势就要复制，统计学上看，一致性过高往往不是好事（尤其今年），需要理性看待。

$欧菲光(SZ002456)$ $江波龙(SZ301308)$ $博瑞医药(SH688166)$

科技

本周华为开始外溢到整个消费电子板块，上周四说欧菲光这个量级的回封代表着大体量资金开始下场做尝试，最近其实有很多这种量级的公司走强，大级别风偏周期的拐点都靠试，9.15的张江高科试过，以失败告终，这次的欧菲光正反馈力度显然更强，科技股的行情能高看一眼。

1）华为：

目前情绪价值已经大于逻辑价值，最强的细分是汽车，销量+未发布的千万元内最强SUV（M9）两大催化支撑，在全部落地之前会有（赛力思、欧菲光）反复，但参与难度在扩大，博短我更倾向后者。

另外整个华为开始发散到5.5G和卫星互联网，甚至一些传统的消费电子企业，上周说过5.5G，最近卫星互联网也有一些催化，最终谁走出来预测不了，越往后推移会更倾向于能够脱敏华为的细分，那么卫星互联网也许占优，板块之前炒作过但力度不大，许多标的已经A回起点，下周会出去跑跑公司，再做梳理。

2）存储

最近板块趋势已经走出来了，行业基本面也逐渐开始印证前期的判断。

目前看好的投资者认为强周期类行业已经见过了这一轮最低点，中期应该配置，不看好（或判断不清）的投资者认为需求还没起来，没到颗粒的主升浪阶段不想参与。

其实这两类观点并不冲突，前者对应的是中期趋势投资，而后者仅把握右侧涨幅最为剧烈的一段。

从9月初至今，涨幅大的一共三类：国产化（华为or长存）、模组封装（江波龙深科技）、设计公司（东芯普冉兆易等），多一些的涨幅有30%以上，少的也有10%+，即便上一波是高点买入，也修复了多数跌幅。

板块一直以来的观点都是左侧应该做波段，这次基本面改善的强度要由于前两次行情（审查和AI），这次明显没有再跟AI甚至整个半导体板块，更多以行业自身的逻辑主导，能明显感受到看好存储的人在变多，板块也并不拥挤。

截至目前的板块特征是NAND+国产化领涨，两者都占的万润涨幅最大，其次江波，然后才是非NAND、非国产的存储公司，梯队非常清晰。上周发过一篇我个人认为算最近最全面的一次专家交流，里面一个观点我比较认可，NAND和DRAM价格趋势错配的时间往往很短，因为两者在终端是相辅相成的关系，DRAM竞争格局其实更好，所以NAND价格只要能稳步向上，接下来大概率会扩散到DRAM，后面寻求补涨的方向也就清晰了。

至于弹性类的标的，我自己倾向于国产化和688的小票，很早之前也聊过，这部分肯定会偏交易，毕竟波动大，少做预判。

3）AI

这周光模块龙头的董秘出来压业绩，今年市场差，大家信利空信得快也不是一天两天，连带着也就影响了其他AI。

AI节前的上涨和指数共振，这几天跟着指数跌也能接受，华为和减肥药里资金的审美能选的板块不多，恰逢Q3财报窗口期，落地前后多看看不是坏事。。

综上，Q4继续看好科技+医药的风格，短期难有新行业出现，更多还是以板块内轮动的方式演绎，备选细分排序最近会发公号。