碳酸锂上市公司股价和商品价格显著背离已持续近7个月。2021年8月31日-2022年3月16日，电池级碳酸锂价格累计上涨350%，龙头企业赣锋锂业、天齐锂业的股价分别回调41.2%和35.8%，跑输沪深300指数27.6Pct和22.1Pct。在此期间，碳酸锂商品价格涨、上市公司股价跌，这已成为碳酸锂产业股票投资较大的困惑，因此我们拟通过其他商品的历史表现寻找规律和答案。

过去二十年出现过7次上市公司股价和商品价格的显著背离，其中有3次以上市公司股价上涨收敛。我们跟踪到3次商品价格和股价的背离情况最终以股价上涨收敛，分别是2021年3月的碳酸锂、2018年12月的铁矿石以及2005年11月的铜。同样我们也跟踪到4次商品价格和股价的背离情况最终以商品价格下跌收敛，分别是2017年12月的碳酸锂、2011年11月的煤炭、2008年4月的铝、2008年8月的石油。

这三次的特点之一：前期背离时间为1-21个月不等。上述以股价上涨收敛的3次背离情况中时间最长的为21个月，发生在2004年2月5日-2005年11月13日的铜。其次是2017年10月1日-2018年12月31日的铁矿石，背离时间近15个月。第三次发生在2021年2月18日-2021年3月24日的碳酸锂，背离时间仅1个月。而本轮锂矿股股价自2021年9月回调至今，已经近7个月，理论上不排除未来股价存在反弹的可能性。

这三次的特点之二：背离结束后，商品价格和上市公司股价仍共振上行近半年。如铜于2005年11月13日结束背离，后续铜价和江西铜业股价共振上行持续到2006年5月15日，铜价上涨幅度58%，同时江西铜业股价反弹282%；铁矿石于2018年12月31日结束背离，铁矿石价格指数上涨持续到2019年7月21日，达到420.53，上涨幅度66%，同时海南矿业和金岭矿业的股价分别反弹41%和96%。

锂仍有电动车旺盛需求支撑，预计未来两年锂价有望高位震荡。2022年2月中国新能源汽车产量37万辆，渗透率达20.3%再创历史新高；雅宝公司2021年Q4公告中分别上调2025年和2030年锂需求量至150万吨和320万吨LCE。根据我们年度策略报告观点，我们预计2025年全球锂需求量达到160.6万吨LCE，2021-2025年CAGR34%，旺盛的需求有望支撑未来两年锂价高位震荡。

碳酸锂行业：碳酸锂上市公司股价的表现仍值得期待。当前高位锂价给部分中下游企业带来一定的成本压力，市场对终端需求反噬的担忧是本轮锂矿股股价回调的核心原因。我们认为锂矿在2023年底前供需错配仍在，预计锂价仍将处于高位震荡，当产业链各个环节博弈和利润分配平衡之后，估值较低的锂矿股股价仍有望有较好表现。

1、大宗商品价格和股价背离分析

图片

1.1、碳酸锂

历史上碳酸锂出现过两次商品价格上涨股价却回调的背离情况。2017年9月11日-12月29日，碳酸锂价格上涨7%，赣锋锂业股价下跌28%，天齐锂业股价下跌35%。主要系市场预期到后续碳酸锂价格的回调，后续碳酸锂价格出现了漫长的向下调整以及维持低位的状态，从2018年初的16.4万元/吨开始下调，到2020年7月碳酸锂价格已经降到了4万元/吨以下。

另一次背离出现在2021年一季度，2021年2月18日-3月24日，碳酸锂价格与股价出现了一个月的背离，碳酸锂价格上涨18%，而赣锋锂业、天齐锂业股价分别下跌34%、36%，此次股价下跌是对之前过快上涨股价的调整。但后续随着锂价持续的冲高以及旺盛的下游电动车需求数据支撑，锂矿股自2021年4月起开启了波澜壮阔的史诗级行情，截至2021年8月31日，赣锋锂业和天齐锂业的股价分别创了历史新高值，较2021年3月24日分别上涨了143%和277%。

图片

2.2、煤炭

2009年8月2日-2011年11月24日，煤炭价格与股价出现背离，煤炭价格指数上涨35.3%，中煤能源股价下降41.3%。在此之前的2009年1月-7月，中煤能源股价已上涨145%，市场对煤价上涨已经提前有一定程度的预期，此次背离是市场对前期股价大幅上涨的调整。从市场预期角度看，此次背离有两个因素：第一，此阶段宏观经济虽然向好，但市场更关注调结构、降能耗问题，高能耗行业如水泥、钢铁等调控力度加大，影响煤炭的需求从而影响煤价。第二，此阶段市场对通货膨胀有所担忧，预期货币政策微调会影响房地产投资增速，减少钢铁及煤炭的需求，此外通胀受抑煤价上涨的预期也会下降。预期趋于谨慎使得股价回落，煤炭价格与股价出现背离，最后收敛于煤炭价格指数的回落。

图片

1.3、铁矿石

2017年四季度初至2018年末，铁矿石价格与股价背离长达15个月，铁矿石价格上涨12%，海南矿业股价下跌63%，金岭矿业股价下跌60%。此次背离受两方面因素影响：第一，股市景气度较低，2017年四季度初至2018年末沪深300指数下跌17%。第二，公司经营业绩拖累。海南矿业受矿山主采场由露采转入地采的影响，铁矿石开采的生产条件、技术工艺流程及工作环境均发生了重大变化，同时受岗位员工普遍年龄偏大等不利因素影响，铁矿石产量减少，生产成本明显上升，矿石品质有所下降。海南矿业2018年年报显示，公司2018年铁矿石产量221.17万吨，同比下降44.75%；铁矿石销量272.04万吨，同比下降31.18%，归母净利润-7.7亿元，同比下滑1782%。金岭矿业2016年-2017年也出现连续两年亏损。

由于2019年巴西淡水河谷铁矿产区出现溃坝，大面积矿区关停；澳大利亚两大矿山必和必拓和力拓受到飓风影响减少发货，海外供给减少导致全球铁矿石供应紧张，铁矿石价格继续走高，截至2019年7月21日，铁矿石价格指数冲高至420，对应的股价也启动反弹，海南矿业和金岭矿业的股价一度冲高到6.32元和6.6元，反弹幅度高达41%和96%。

图片

1.4、铜

2004年2月5日至2005年11月13日，此次商品价格和股价背离持续了21个月左右。行业环境方面，随着全球经济复苏，发展中国家的工业化规模扩大，同时2004年至2006年间，国内房地产景气也处于高位，导致铜需求量增加。背离期间，铜价由2421美元/公吨上涨至4056美元/公吨，涨幅68%。个股方面，江西铜业在同一时期股价下调48%。

后续铜价持续上涨，截至2006年5月15日，铜价持续走高至6404美元/公吨，而江西铜业的股价也一度冲高至17.14元，股价上行幅度282%。

图片

1.5、铝

2008年1月4日至4月1日，此次商品价格与股价的背离持续了3个月。全球铝价由2382.83美元/公吨上涨至3012.05美元/公吨，涨幅26.41%。

这段时间内，南山铝业由28.99元/股下跌至15.18元/股，跌幅47.64%。中国铝业由40.32元/股下跌至18.79元/股，跌幅53.40%。全球铝价上涨而股价下跌，二者出现背离，后续收敛于铝价的下跌，自铝价在2008年8月28日冲高至3067美元/公吨后急剧下滑，至2009年3月仅为1338美元/公吨，下滑幅度56%。

图片

1.6、石油

2007年11月至2008年8月，此次商品价格和股价背离持续了9个月左右。期间布伦特原油价格由92.12美元/桶涨至113.41美元/桶，增幅23.11%，石油现货价平均价格指数由170.51上涨至264.61，涨幅55.19%。我们认为这一轮油价上涨主要有三方面原因：1、OPEC对原油产量的限制；2、美国次贷危机发酵，美联储大幅降息；3、伊朗与以色列发生冲突。

股价的回落代表市场对油价回调的担忧仍在，并且具有领先性：同一时期内，上海石化由18.86元/股下跌至5.07元/股，跌幅73.12%。中国石油由43.96元/股下跌至12.97元/股，跌幅70.50%。石油现货价平均价格指数上涨而股价下跌，二者出现背离，后续本轮背离以石油价格下跌收敛。

图片

2、投资建议

我们按照40万元/吨的碳酸锂价格以及3000美元/吨的锂精矿价格测算，

假设自有矿锂盐产线单吨价格40万元/吨，营业成本5万元/吨，扣除三费和税收后单吨净利21万元/吨；

假设外购矿锂盐产线单吨价格40万元/吨，3000美元/吨锂精矿价格对应锂盐营业成本20万元/吨，扣除三费和税收后单吨净利12万元/吨；

自给率=权益锂矿产量/权益锂盐产量；

净利润=21万元/吨*权益锂盐产量*自给率+12万元/吨*权益锂盐产量*（1-自给率）。

按照2022年3月18日收盘价计算，部分锂矿股上市公司对应2022年PE值小于10倍，估值较低，我们认为锂资源自给率高同时PE估值较低的公司股价反弹的可能性更大，建议关注：天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业、科达制造、中矿资源、天华超净、雅化集团、盛新锂能等。