“中特估”和“科特估”投资框架方法论
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2024-08-14 07:22:43 四川省
(方正证券)
（一）当前“中特估”与“科特估”的定位：“压舱石”与“排头兵”当前的“中特估”体系下，资本市场着眼于央国企的质量提升和排他性，对于盈利性强、现金流稳定、高分红和垄断性企业的重估在持续进行中。在更多的科技引领型企业不断向外拓展和发挥其引导作用时，在新的竞争环境中，“中特估”和“科特估”的双轮驱动式估值体系的建设将会对这种类型的企业给予一定的估值溢价。（二）“中特估”的定义和范围在当前市场定位下，“中特估”的范围也不应当仅仅局限于央国企，而是应该面向全市场的符合高质量发展要求的一流企业进行拓展。近年来，得益于改革持续推进，支柱型企业保障国家经济安全和发展，经营效率更趋稳健、结构布局更加优化。“中特估”体系下的企业在稳增长、稳就业、保民生等领域承担着重要责任，因此，其估值不应单单强调经营效益增长，也应当强调企业的政治性和人民性特征，表现在更好地服务于实体经济、通过环境改善和公共事业等领域更好地服务于人民、通过提高风险化解能力更好地服务于国家安全。
按照“中特估”筛选标准进行筛选，行业分布来看，涉及重大安全领域建设和社会价值高的交运、公用事业占比更大，国央企仍然是其中的主力，占比57%。
（三）“科特估”的行业映射从“科特估”起源来看，作为资本市场高质量发展的和新质生产力的金融基础，“科特估”的行业范围也是高质量发展和新质生产力在科技范畴的延展，与资本市场的原有的TMT行业分类存在一定的交集，但更向战略产业和新兴产业集中。发展新质生产力的行业线索最终落脚点在于产业链供应链优化升级、新兴产业、未来产业、推进数字经济创新发展四个方向。产业链供应链优化升级对应制造业重点产业链的高质量发展行动，包括制造业技术改造升级工程，培育壮大先进制造业集群，现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展，打造更多有国际影响力的“中国制造”品牌等。从以上线索对应的资本市场行业，我们可以归纳出相对应的行业范围，大部分集中在计算机、通信、电子、生物医药、军工、新能源和新能源汽车行业中。
我国政策始终鼓励科技企业的发展，强调科技在国家经济和社会进步中的重要作用，其既是重要的战略机遇，也是推进中国式现代化建设的必然要求。在传统的企业更倾向于以盈利为主要指标对估值进行衡量的体系中，我们认为，在当前环境下需要赋予在盈利体系以外的其他价值更高的权重，可以增加“战略价值”、“技术价值”和“新经营价值”三方面的价值指标，来构建“科特估”的新体系。最终从三类价值中选取了以下指标：战略价值中，我们根据新质生产力对应的二级市场细分行业分类进行筛选，优先考虑科技突破有难点并且被海外封锁制裁的细分行业；在技术价值中，选取专利发明个数中位数以上、研发人员占比在科技企业中位数以上的细分行业；新经营价值中，我们考虑研发支出总额占营业收入比例在中位数以上的细分行业。
最终选出了个符合条件的、可能存在低估的、在“科特估”体系下可能迎来估值重塑的细分行业，根据当前wind四级分类分别是：信息科技咨询与其它服务、系统软件、通信设备、电子设备和仪器、半导体设备和半导体产品。结合板块所属热门行业及二级市场映射概念，细分行业主要集中在专精特新、芯片、5G应用、半导体、信创、物联网、AIPC、光伏、无人驾驶、军民融合、自主可控、数字政府、新能源、AI算力、光通信、元宇宙等板块中。
（一）当前“中特估”与“科特估”的定位：“压舱石”与“排头兵”当前的“中特估”体系下，资本市场着眼于央国企的质量提升和排他性，对于盈利性强、现金流稳定、高分红和垄断性企业的重估在持续进行中。在更多的科技引领型企业不断向外拓展和发挥其引导作用时，在新的竞争环境中，“中特估”和“科特估”的双轮驱动式估值体系的建设将会对这种类型的企业给予一定的估值溢价。（二）“中特估”的定义和范围在当前市场定位下，“中特估”的范围也不应当仅仅局限于央国企，而是应该面向全市场的符合高质量发展要求的一流企业进行拓展。近年来，得益于改革持续推进，支柱型企业保障国家经济安全和发展，经营效率更趋稳健、结构布局更加优化。“中特估”体系下的企业在稳增长、稳就业、保民生等领域承担着重要责任，因此，其估值不应单单强调经营效益增长，也应当强调企业的政治性和人民性特征，表现在更好地服务于实体经济、通过环境改善和公共事业等领域更好地服务于人民、通过提高风险化解能力更好地服务于国家安全。按照“中特估”筛选标准进行筛选，行业分布来看，涉及重大安全领域建设和社会价值高的交运、公用事业占比更大，国央企仍然是其中的主力，占比57%。（三）“科特估”的行业映射从“科特估”起源来看，作为资本市场高质量发展的和新质生产力的金融基础，“科特估”的行业范围也是高质量发展和新质生产力在科技范畴的延展，与资本市场的原有的TMT行业分类存在一定的交集，但更向战略产业和新兴产业集中。发展新质生产力的行业线索最终落脚点在于产业链供应链优化升级、新兴产业、未来产业、推进数字经济创新发展四个方向。产业链供应链优化升级对应制造业重点产业链的高质量发展行动，包括制造业技术改造升级工程，培育壮大先进制造业集群，现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展，打造更多有国际影响力的“中国制造”品牌等。从以上线索对应的资本市场行业，我们可以归纳出相对应的行业范围，大部分集中在计算机、通信、电子、生物医药、军工、新能源和新能源汽车行业中。我国政策始终鼓励科技企业的发展，强调科技在国家经济和社会进步中的重要作用，其既是重要的战略机遇，也是推进中国式现代化建设的必然要求。在传统的企业更倾向于以盈利为主要指标对估值进行衡量的体系中，我们认为，在当前环境下需要赋予在盈利体系以外的其他价值更高的权重，可以增加“战略价值”、“技术价值”和“新经营价值”三方面的价值指标，来构建“科特估”的新体系。最终从三类价值中选取了以下指标：战略价值中，我们根据新质生产力对应的二级市场细分行业分类进行筛选，优先考虑科技突破有难点并且被海外封锁制裁的细分行业；在技术价值中，选取专利发明个数中位数以上、研发人员占比在科技企业中位数以上的细分行业；新经营价值中，我们考虑研发支出总额占营业收入比例在中位数以上的细分行业。最终选出了个符合条件的、可能存在低估的、在“科特估”体系下可能迎来估值重塑的细分行业，根据当前wind四级分类分别是：信息科技咨询与其它服务、系统软件、通信设备、电子设备和仪器、半导体设备和半导体产品。结合板块所属热门行业及二级市场映射概念，细分行业主要集中在专精特新、芯片、5G应用、半导体、信创、物联网、AIPC、光伏、无人驾驶、军民融合、自主可控、数字政府、新能源、AI算力、光通信、元宇宙等板块中。
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