1、怎么看NPC只讲了化债？

符合我们的预期，但比市场预期略低。首先要理解9月下旬以来政策转向的逻辑基点，目的是纾困而非需求刺激，NPC也是为配合纾困政策走法律程序，因此主要是化债，没有消费刺激和收储，我们也不认为这次NPC与美国大选有直接关系，推迟到11月是因为领导档期。

2、怎么看化债规模？

在此前6万亿基础上安排每年8000亿新增专项债额度用于化债，相当于6+4，但后面的4偏存量调整而非增量，比如今年3.9万亿新增专项债里就有8000亿用于化债，导致基建实物工作量不足，不过在当前专项债找不到新项目的困境下也不失为一种好的安排。

3、怎么看后续政策？

NPC是否符合预期已经不重要了，目前市场关注重心已经转向12月中央经济工作会议。特朗普大胜使得他明年推行对华政策的阻力很小，用财政对冲明年经济下行压力的必要性大大增加。预计在12月会议上会讨论将赤字率从3%上调到4%，正式突破3%的约束，预计新增专项债4.5万亿左右+1万亿超长期特别国债，广义赤字率能够提升1.5%左右。具体方向上，收储、以旧换新、生育补贴、扩大社保覆盖等都会涉及到，其中收储还需要等待中央财政下场的信号，才能实现止跌回稳。