风电投资逻辑框架
hufangbin
2022-05-20 08:43:20
风电投资三要素：量、成本拐点、性价比（1）量：成长行业的第一选择，即对需求的判断前期，风电装机规模超预期后指数后置反映后期，逐步提前到对装机量增速预期判断，指数前置反映（2）成本拐点：和钢价高度相关，钢价拐点即股价拐点根据GWEC数据，陆上/海上风电项目中钢材料重量占比为24%/90%；钢价/其他原材料价格上涨，叠加陆风平价对产业链的降本压力，会影响相关企业盈利以日月股份为例，其铸件产品中钢相关材料成本占比较高，钢价和其走势负相关（3）和光伏的比较：同为可再生能源，估值差拉大带来投资性价比风光PE估值存在一定差距（平均为10倍左右），主要系市场对未来增速预期不同所致光伏降本路径更清晰、资源约束更小、可享受海外市场红利等三因素使其估值存在溢价。降本、海风、出海等发展趋势下，整机、海缆、轴承、塔筒环节具备潜在投资机会：整机2022年盈利承压，但平价后价格趋稳、出海规模提升等因素有望改善盈利能力海缆成本面临压力（成本占比较高），但技术领先公司仍有望获得溢价轴承在降本背景下国产替代成大趋势，需持续关注头部公司产品导入和验证进展塔筒在海风项目中成本占比较小成本压力较小，海风&出海有望打开新的盈利空间叶片环节有材料替代逻辑，重点关注国产碳纤维导入和应用。风险分析：（1）政策风险：“双碳” 政策节奏发生变化，新能源上网电价政策发生变化；（2）技术风险：材料国产化、材料降本低于预期、效率提升进度低于预期；（3）市场风险：投资过剩，产能过剩，导致格局恶化，新产品难以获得超额收益；（4）经营风险：相关企业因为研发、人员经验，导致出货量、出口进度低于预期。
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