* 上图仅为封面，与奥飞无关

 第一部分

催化因素

1、5月12日日在业绩说明会上表示，公司当前潮玩项目储备充足，将加快节奏持续推出多个项目。公司已获得头部手游IP“王者荣耀”授权，计划在第四季度正式发售Q版盒蛋系列等相关产品。

2、公司股价处于长期下跌的历史大底，这个位置有性价比。

3、题材新，没听哪家上市公司说有王者荣耀的IP授权。好IP对公司而言，属于基本面的变化，是否是重大变化，得看公司运营能力。

 

一、王者荣耀的IP，含金量极高。

1、王者荣耀成立7周年了，总注册用户5亿，2022年3月最新数据，月活1.2亿用户，日活仍有5000万~6000万。2020年巅峰时期，全年年均“日活”就有1亿。

2、时间长影响深远（参考奥特曼在中国20年了，传一级市场某奥特曼IP授权的卡牌公司20年营收30亿元，净利润超10亿元），老少皆知，王者荣耀是中国最顶级影响力的IP，不需要花营销费用教育用户。

3、一些新的变化：王者荣耀，近年逐渐往IP的文化内容方面发力，进入游戏里面，明显可感知，英雄皮肤都是融合了中国的文化，对玩家有认知影响。

4、IP内容丰富度极高，王者荣耀有425个皮肤（109个英雄），相当于425款现成的。

附上奥特曼卡牌公司一年净利润10亿元的出处：

掏空小学生零花钱，这家公司利润碾压泡泡玛特｜隐形巨头 

 

二、利润增量预期

1、原本王者荣耀，自己就在卖IP（手办，周边充电宝、耳机、小夜灯、数据线等），主要通过王者荣耀官网。

 

2、与公司之前代理的阴阳师手游的手办做对比，2020年公司才开始卖阴阳师盲盒相关产品，250多万只，销售额突破3000万。21年奥飞的年报显示，潮玩有1亿元销售（含阴阳师在内）。阴阳师最高月活1000万人，2018年降低至468万人，目前大概预测在300万人月活。

    a）作为对比，王者荣耀月活1.2亿（巅峰时1.68亿）是阴阳师300万月活的40倍。

    b）阴阳师Q版手办价格在68~98元，王者荣耀IP更强，Q板手办在168~198元。是2倍，而且稀缺英雄皮肤的手办价格估计会更高。

王者荣耀正常皮肤需要68元～168元，而稀缺英雄皮肤，游戏里是开宝箱，1个皮肤最高相当于2000元左右。

 

三、拍增量利润预期：

数量：年销量2000万件。相当于月活1.2亿用户中，渗透率有1.4%，每个月买一件。

价格：单件均价180元，

相当于36亿销售收入，净利率18%（参照泡泡玛特自营毛利率61%，批发毛利率40%，净利率18%，实际可能更高，因为不需要很多的营销去教育用户的认知），则相当于6.48亿元利润增量。公司表示22年Q4才开卖。

 

作为对比，腾讯2021年海内外游戏营收总计1743亿元。王者荣耀过去一年，第三方公布的国内全平台大概200亿元人民币收入。但根据接近内部的人员沟通，表示2021年国内实际流水600亿。相当于占其游戏收入比为34%左右。

奥飞卖36亿元手办/年，相当于占王者荣耀国内600亿流水收入比为6%。

 

泡泡玛特19、20、21年会员数为220万、740万、1958万人。会员贡献92.2%，会员复购率56.2%（至少2次）。2020年单件均价按最低59元，销售5000万+盲盒（价位59、69、199、249、、499、599、899元都有）。2021年年报预估销售7000万个以上。

泡泡玛特，21年营收45亿，利润8.5亿，市值377亿人民币。当然质地上泡泡玛特更加优秀，泡泡玛特的公司文化基因、团队能力（年轻人懂年轻人）都是顶级，奥飞是家族企业（年轻人未必有决策权）。

 

Wind预期奥飞娱乐原本22年、23年为1.39亿、2.91亿利润。奥飞有部分是出口海外，叠加今年海运价格下降，大宗价格两年在高点，未来会回落，存量业务的利润，本身具备弹性空间。

那么加上汇总，23年预期利润为9.39亿元（存量2.91+增量6.48）。

目前奥飞股价4.14元，市值61元。对应23年PE为6.5倍。

 

给到25倍估值，285%的涨幅空间，股价15.92元。

目前1个板，历史大底部，预期的赔率博弈。

 

风险提示：

1、业绩亏损多年，ST可能（2022年5月11日投资者问答，公司回复“不存在退市情形”）。

2、仅为预期，过去奥飞娱乐拿的是一些过气老IP，那些IP的人气本身比较一般，市场卖的一般。21年年报显示潮玩有1亿元销售额（含阴阳师在内）。

3、王者荣耀盒蛋，销量不达预期。盒蛋产品非常考验“产品模型”，渠道销售能力。2017年9月12日王者荣耀就已经上线了Q版手办，官方自己在运营，通过PC官网售卖，但未听说卖的很火。（暂时看来，泡泡玛特的现实手办模型，比王者荣耀目前出的，还是要好看不少）

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第二部分

以上都是基于【现状】来分析的，我再说一点未来的【想象空间】。

 

大家听说过任天堂的Switch么，全球日本任天堂公司是现代电子游戏产业的开创者，这家公司21年只有2500多名员工，21年财年的营业收入159亿美元，扣非净利润43亿美元，员工的人均年产值636万美元，是丰田公司的9.4倍。

 

 

任天堂也有卖手办，但是他们的手办不仅仅是观赏价值，还能够参与游戏里面的互动价值，手办底部有NFC功能，能够在游戏里产生价值。

比如在一些特定场景，你刷手办，就可以取得一些珍贵和隐藏的道具、武器等。

这种方式，并不是游戏最的核心，但玩家们可以彼此分享，也丰富了游戏的炫耀性、社交性。

对于王者这样的游戏，未来说不定也有机会开拓这方面的机会，线上线下融合，有那么一点元宇宙的味道。当然这只是对未来的猜想，具体能做成什么样，不好下定调。

 
 

 

 

 

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第三部分、参考资料

王者荣耀官网手办 https://mall.qq.com/pvpmall/

 

 

 阴阳师

 

 

王者荣耀，全平台各个季度流水

 

公司公开信息