诺德股份:限电影响公司短期业绩，持续看好明年量利齐升

🌼财务摘要 公司21Q3实现收入12.3亿元，同增115%，环增10%，归母净利润1.20亿元，同增8663%，环降 12%，扣非净利润1.06亿元，同比转正，环降17%，综合毛利率24.6%，同增3.4pct，环降1.7pct，净 利率9.8%，同增9.5pct，环降2.4pct，经营性现金流净额6.15亿元，同比转正，环增163%。

  

🌼业务拆分 受9月限电影响(影响大概在500吨)，我们预计公司三季度出货在9200吨，环比持平。覆铜板业务在 江苏也受限电影响，环比下降，预计铜箔业务单吨盈利在1.1万元，环比略微下降(7%)。

毛利率下降我们认为原因系:1)原材料(硫酸、阳极板等)涨价影响，可对比嘉元毛利率环比下降 2.1pct;2)限电影响生产，增加成本。

净利率下降主要系费用影响所致。三季度期间费用率在14.6%，环增1.8pct，主要系管理费用增加 1400万元(股权激励及保险费用增加)，研发费用增加1800万元。

值得注意的是公司经营性现金流大幅改善。可以看到货币资金18.3亿元，环增3.5亿元，应收14.9亿 元，环降1.2亿元，而应付10.3亿元，环增3亿元，这说明在铜箔高景气度下，公司在上下游间收付款 条件变好。

此外可以看到公司在建工程大幅增加，21Q3末为1.72亿元(21Q2末在0.3亿元)，公司表示主要系公 司孙公司惠州电子新建铜箔工程项目增加(1.3万吨)、孙公司青海诺德新建铜箔项目增加(1.5万吨) 及江苏联鑫设备改造增加等所致。侧面验证公司扩产顺利进行中。

🌼投资建议 三季度的业绩系限电短期因素影响，不改铜箔供需紧张+薄化迭代逻辑，看好公司明年量利其升，继续 保持“重点推荐”，我们对明年业绩预期如下:

保守预期下，我们预计诺德明年铜箔出货6.3万吨，单吨盈利1.6万元+0.7亿元覆铜板利润，经营利润 10.8亿元，对应当前估值31X(考虑定增在39X)。

乐观预期下，我们预计诺德明年铜箔出货6.5万吨，单吨盈利1.9万元+0.7亿元覆铜板利润，经营利润13亿