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诺禾致源-科研服务赛道的遗珠！

一仙

2021-11-22 11:11:17

诺禾致源-科研服务赛道的遗珠！

诺禾致源-
-科研服务赛道的遗珠！

1.3 疫情后复苏反弹叠加科研板块高景气度，重视诺禾致源的投资价值
1.3.1 行业：多因素驱动测序行业持续高景气，快速扩容
观点 1：中游测序服务是产业链增速最快、占据最大测序市场的环节，数据分析是掣肘基因测序行业发展的关键，抢先布局数据分析平台的企业有望在竞争中赢得先机。

观点 2：技术+政策+资本多元驱动，基因测序行业快速扩容
技术发展是基因测序行业的首要驱动力，技术进步带动基因测序成本大幅下降，进一步释放市场需求潜力。测序技术不断更新迭代推动基因测序设备在通量、准确度和成本等方面持续改进，技术创新直接影响产品进入市场的成本，加速基因测序产品应用的推广和普及。目前市场上测序产品价格在数千元至上万元不等，测序价格的下降推动市场需求释放进入快车道。
政府鼓励和支持以基因测序为基础的精准医疗，行业迎来政策红利。同时，政策引导产业发展，临床级产品监管逐步规范化。
资本助力基因测序产业扩张，加码企业快速发展。基因检测市场投资热度持续攀升，VC、PE 机构的资金注入为基因检测企业提供更多资本打磨企业的产品和商业模式，助推行业高速发展。

1.3.2 公司：规模效应+行业 know-how 沉淀+自动化助力降本增效，强者恒强

观点 1：诺禾致源是科研级基因测序服务领域龙头，市场竞争力突出。
经测算，诺禾致源占据国内科研级基因测序约 30%、海外科研级基因测序约 2%-3%市场份额，且随着基因测序集中化外包趋势加强，诺禾致源海内外市场份额有望持续提升。根据 BCC 数据统计，2019 年中国/全球基因测序规模分别为 9.56/66.22 亿美元，假设科研级基因测序约占全部基因测序市场份额的 50%，汇率取 6.899。考虑到 2020 年因为疫情公司销售数据存在偏差，以 2019 年数据为例，诺禾致源国内/海内外实现收入10.65/15.35 亿元，假设其中 80%为科研测序服务收入，我们粗略估算 2019 年诺禾致源约占国内科研级基因测序服务市场 30%左右份额，约占海外科研测序服务市场 2%-3%市场份额。

观点 2：得益于诺禾致源深耕科研级基因测序十余载，积累了从样本前处理到下机生信分析的行业 know-how 技术体系，是基因测序服务产业链中游的核心供应商，扮演着“行业基础设施”的角色。

在样本前处理环节，诺禾致源自主开发了一系列 DNA 提取和建库的方法，缩短交付周期、拓宽测序技术的应用范围。基因测序操作环节多且涉及各种各样复杂的样本，可能涉及百余种不同的操作步骤，各环节的温度控制、操作次数等对于不同类型的样本有不同的组合要求，且主要均为经验值，复杂工艺 know-how 的积累是推动更好的稳定性、更快服务的关键。

在生信分析环节，诺禾致源建立了高通量、高性能的计算平台和数据中心，通过长时间、大量项目经验积累的数据分析与解读能力筑高公司竞争护城河。随着未来二代测序产生的数据越来越多，公司在生物信息学方面的优势将进一步被放大。截止 2021 年 7 月，诺禾致源与项目伙伴合作发表 SCI 文章 670 余篇，累积影响因子大于 4930；目前已取得软件著作权 225 项，专利 37 项；同时，公司拥有超过 200 名生物信息学专家，自主开发的生物信息分析软件和数据库为海量的基因序列解读及组学数据分析提供支撑。

观点 3：信息化赋能，Falcon 柔性交付系统助力测序流程更加自动化和智能化，管理效率提升带动盈利能力改善。
在管理效率提升方面，公司不断优化和改进收样、样本管理、检测、上机、库检、交付等各环节的管理流程信息化水平，通过信息化系统的二次开发提高管理系统与生产环节的交互性，提升可追溯性；通过提高自动化管理水平，减少人工使用和人工误判，降低成本、提高测序效率和稳定性。通过提升管理效率缩减成本、缩短交付周期、提升服务质量的稳定性。

观点 4：海外：科研基因测序以“in-house”为主，外包率较低，未来随着外包率提升，公司市占率有望稳步增长，海外业务规模有望不断扩大。
诺禾致源 2019/2020 年海外收入分别为 4.70/5.27 亿元，根据 Grand View Research 和BCC Research 的相关数据，粗略估算诺禾致源海外收入仅占海外（不含中国）科研级基因测序服务市场规模的 2%-3%，渗透率仍具备较大提升空间。预计 5 年后海外基因测序服务市场规模约 170 亿美元，科研级基因测序服务市场规模约 85 亿美元，若公司市占率提升至 6%+，则海外营收约 5 亿+美元，折合约 33 亿人民币，2020-2025 期间 CAGR为 44%+。

观点 5：国内：科研测序市占率提升+产品品类丰富+临床拓展夯实长期成长逻辑。
诺禾致源虽然已是国内科研级基因测序服务的龙头，但市占率仍具备较大提升空间。