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【长江电新】关注负极石墨化紧缺带来的投资机会

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2021-09-15 08:12:49

电动车行业需求持续爆发，供应链紧缺问题愈发凸显，石墨化作为负极关键环节，又受到双控政策影响，近期价格上涨受到市场关注，对于石墨化涨价背景及可能的影响，我们进行梳理：

1、石墨化自20Q4以来转为紧缺，主要原因是需求高增及双控限产

石墨化主要用于人造石墨负极和石墨电极（电弧炉炼钢），过去负极产量占比较低，主要外协石墨电极供应链生产，因而供需及价格的联动性强。2017年因钢铁行业取缔地条钢，转为电弧炉炼钢，显著拉动了石墨化需求，实现了2017-2018年的连续上涨。

不过伴随负极产业规模增大，负极石墨化转为独立生产（钢铁石墨化产能理论上可以转产负极石墨化，但一是钢铁链条需求也比较好，供给紧缺；二是钢铁方案转负极的经济性不好，存在转产成本，也不是产业链优选），更多受本环节供需影响。负极石墨化价格2019年后逐步回落，2020年底降至1.3-1.5万/吨的水平。2020Q4以来，石墨化价格触底回升，2021H1基本达到1.5-1.8万/吨，2021Q3人造负极石墨化代工价格上涨至2.1万/吨左右，最高价超过2.3万/吨。

图：石墨化加工费历年及近期变化

来源：鑫椤资讯

国内负极石墨化产能在2019-2020年维持在70万吨左右，2021Q2国内负极产量达到16-17万吨（考虑人造比例，预计季度产量14万吨左右，年化55-60万吨），本身并不存在缺口。但在国家能耗双控政策下，内蒙产能有所收缩，根据鑫椤资讯数据，国内40%以上的石墨化产能分布在内蒙，而内蒙实施限电限产的影响在15-30%不等，则影响了约10万吨的石墨化产能，进而石墨化在2021Q2形成阶段性紧缺，且在2021Q3行业景气环比抬升的背景下进一步加剧短缺。

图：负极石墨化加工产能及地区分布

图：国内负极材料季度产量

来源：鑫椤资讯

2、负极企业自建石墨化大势所趋，但能评与缺电制约进度

负极企业加大石墨化自主配套的趋势明确，即使没有石墨化涨价和能耗制约的因素，本身出于供应链稳定和综合降本的诉求，负极企业也都加大了石墨化的产能规划和自给率的提升。

不过在双控背景下，石墨化建设进度受到制约，体现为：1）新建项目的能评需要省级政府批准，项目审批周期拉长；2）建成项目可能因所在地的电力供给原因，存在达产进度滞后的情况。一般而言，扩建及在建项目已获取能评指标，即使有达产进度滞后，也只是阶段性的；新建项目的能评则确实需要视地方能评指标而定，不过行业优质企业均已提前卡位布局。

目前上市公司的石墨化新增产能包括：1）璞泰来内蒙二期5万吨（21Q3已建成，暂未达产，扩建项目），四川20万吨一体化（一期10万吨，原计划22H2达产，新建项目）；2）杉杉股份内蒙二期5.2万吨（21年底建成，扩建项目），四川20万吨一体化基地（一期10万吨，新建项目）；3）中科电气贵州格瑞特4.5万吨（22Q1达产，扩建项目）、四川集能1.5万吨（22Q1达产，扩建项目）；4）贝特瑞（人造占比50-60%，其余为天然无需石墨化）山东4万吨（计划22年达产，新建项目）、四川2万吨（计划22年达产，新建项目），此外与福鞍合资的5万吨石墨化由福鞍解决。

图：负极企业普遍加大石墨化产能建设（万吨，规划）

来源：公司公告

整体上看，由于石墨化外协产能较难估算，我们统计了头部企业的自有产能，对于自有产能缺口进行衡量，可以看出，需外协的石墨化在2020H2以来增加，2021H2-2022H2均将保持高位，若存在规划产能投放不及预期的情况，则缺口可能拉大。

表：石墨化供需情况估算（以自有产能缺口进行衡量）

来源：公司公告

3、石墨化行业总量紧缺对负极上市龙头盈利有积极影响，继续推荐相关标的

此前基于负极企业的扩产规划，市场预期2022年负极面临一定的降价压力，单位盈利可能收窄。但当前石墨化紧缺成为行业共同面临的问题，终端负极产品价格则大概率保持稳定甚至上行（7-8月已有部分客户实现了产品调价）。而对石墨化自给率高的公司，盈利展望更为积极。

从具体公司上看，1）璞泰来是全市场石墨化自给率最高的公司，2021H1在60%，内蒙二期达产后，年末有望达到80%左右，2022年待四川基地顺利达产，全年有望实现90%的自供率，因而公司2022年负极单吨盈利（含石墨化）有望维持在2021H1的1.2-1.3万的水平（此前预计1.1-1.2万）；若因石墨化短缺出现行业整体性涨价，璞泰来的弹性最为显著，继续重点推荐。2）其他头部企业的石墨化自给率在2022年均有望迎来提升，中科电气（权益）从35-40%提升至接近70%，杉杉股份（权益）从40%左右提升至接近70%，贝特瑞（仅考虑人造）从20%提升至30-40%。