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油运三剑客：持续上涨核心逻辑解读

野蛮生长

自学成才的龙头选手

2022-06-07 22:59:20

招商南油又一次涨停了，从4月份低点到现在已有120%的涨幅，同为A股油运三剑客的中远海能，招商轮船同样涨势喜人。
油运三剑客后续是否还有上涨机会，我们来简单解读一番：

1 对于油运板块，俄乌、

OPEC

扩厂等是短期催化剂，起的是锦上添花的作用，而油运因为供求关系在三年内来有强支撑，这才是油运的核心逻辑。

复盘历史上多个油运高景气周期，核心都是需要油轮供给需求发生实质性变化，而本轮周期既符合供给需求紧张的长周期，也有地缘政治催化，不亚于以往的景气周期。

2 本轮有望形成超级周期，因为有“三大周期与三大地缘政治预期共振”：

三大周期分别为原油国增产周期、疫情复苏后消费国补库存周期、环保导致老船拆卸的船只供给周期，这三大周期兑现概率极大。
三大地缘政治预期：欧洲能源去俄罗斯势在必行，短期或有波折，但是长期趋势不减；未来为延缓缺油问题，将有可能放松队伊朗和委内瑞拉的制裁；全球高通胀和原油需求强烈背景（目前亚洲大量采购俄油，美国也有意愿）。

去年是油运过去三十多年来最低迷的一年,股价被压制得厉害，A股油运三剑客都计提了大量减值，今年轻装上涨+景气周期。

3 A

股油运三剑客对比，各有千秋，但到目前为止上涨逻辑仍然未变。

中远海能:兼有LNG VLCC和MR船只，但是VLCC目前仍然处于底部，但是一旦反弹，VLCC的价格弹性大于MR船，相比较招商南油更高的弹性带来高赔率。

招商轮船:油运以VLCC为主，为了熨平周期，同时兼有散货、LNG和集运业务，因此波动相对较小，但是在周期来临时弹性也比较弱，相对来说比较稳定，属于赔率较低但是稳健的选择。

招商南油:改制后舍去了原油业务，目前在油运板块仅仅保留了成品油业务，根据上述分析可以成品油业务以及复苏，高景气持续维持，胜率更大。

虽然油运上涨逻辑未变，但仍需进行风险提示：油运风险很大！

因为受多重因素影响，但是俄乌冲突缓解并不是决定因素，真正需要担心的是全球萧条下石油需求减少以及老船拆解不及预期，建议谨慎考虑！

PS

简单科普：油运和集运、散运有什么区别

航运中板块的运输子板块分为油运、集运、散运、危险化学品运输等公司，这些公司有以下特点：
1 整体来说以国有经营较多，并且投资门槛高，在低景气周期中，由于亏损导致的高风险性出清了小企业，使得行业集中度更高；
2 固定成本高导致弹性非常大，如中远海控海外运输费用增长约3倍（估算），2021年营收同比增长94%，但是利润增长799%；
3 2022年航运市场都面临燃油价格飙升带来的成本问题以及供应链阻塞的问题；
4 A股对于周期股的提前博弈现象更加明显，因此在出现提价预期是股价会提前反映。在2022年股指走熊的背景下一季度航空旅游的提前抢跑也说明了这点。

一、集运市场
客户相对来说比较分散，2021年受益于可选消费复苏，2022年大概率仍将维持高景气，但是需要警惕疫情管理对于中国供应链的影响和美联储加息缩表预期导致的需求回落，目前运费出现腰斩。
上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，运价保持历史高位，百年未见的「港口堵塞」和欧美政策刺激下的疯狂「买买买」的刺激也不再，无论是美股还是A股，集运股都有所回调，目前集运核心股中远海控更多是处于价值修复，但是潜在催化剂较少。

二、散运市场
2022年以来，各种黑天鹅事件频发, 俄乌冲突或对黑海粮食海运产生影响，并且由于钢厂产量预期上升带动铁矿石海运进口，带动BCI运价上升印尼禁止煤炭出口一个月，巴西暴雨影响铁矿生产和出货以及俄乌战争等对场产生不同程度的影响。但总体来看,供需维持紧平衡,
干散货运输市场仍小幅上升。
随着疫情趋向下降,各国量化宽松将会缩减和逐步退出,船舶周转情况会有改善。这些利好因素的减弱是一个相对缓慢的过程,中小型船市场表现继续好于大船,市场水平仍然好于疫情之前水平。散运市场一般三季度会表现优异，有一定的季节性，去年下半年散运也经历了一波短暂的景气周期，目前市场预期散运有望在今年年底复苏走强。

三、油运市场
受到石油需求、船只供给、地缘政治等多方面因素影响，因此扰动因素大，不确定性因素多，机构参与会略少一些。油运经历了长达十三年的熊市，专门看油运的研究员也比较少。整体说来，油运不会像集装箱一样大面积出现；且集装箱有燃油附加费，而油运没有。
因为旧船拆卸、油品补库，油运市场2023年有望迎来复苏周期，俄乌战争的地缘政治冲击加快了油运市场的复苏，下文中我会进行详细讲解。

四、总结
① 竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。② 上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③ 运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。