【民生策略周观点—20220717本期有变化】关注风险

我们6月底以来一直提一个问题，房地产的问题过去是被拖延，不是被解决，要么V型反弹，要么就是整个宏观向下，经济不可能是中间状态。现在来看，波动放大的路标已经出现了。4月底以来市场反弹的核心就是中国经济宏观波动往下走，现在看这一环境过去了。

高景气是否可以足够抵御这一冲击是存疑的。如果宏观向上就不用说了，那么传统行业将会反转。现在关键是，如果海外收紧，欧洲能源短缺，财政紧张，依赖于资本开支提升景气度的新能源是否景气可以持续？高能源价格中枢有利于替代，但是过高和过度短缺，财政、居民都要没钱的情况下，可能还是传统能源保证过冬更重要。国内如果这次是居民资产负债表的问题，那就不是收入问题了，新供给决定需求的美好愿望实现是不确定的。

过去一段时间里，市场的趋势交易资金放大了趋势，热门赛道行情在两融、北上交易盘等驱动的趋势交易中成为了主导。伴随近期银行、地产的问题暴露，市场在完成最后的景气抱团。近期敏感的海外资金正在撤出景气赛道，考虑到本轮反弹被海外收入占比高的景气行业所主导，那么该类投资者是否也有一定信息优势需要重视。

这轮海外通胀VS衰退的形式需要重视。大宗回撤领先了供需太多，更多来自于资管机构和投机头寸的抢跑，现在可能正在回摆。那意味着能源实际基本面较硬会率先反弹。如果真开始过渡往衰退，那美元将走弱，前期大宗下跌相当于提前抢跑了需求下行，未来将作为美元的反面，迎来计价上的大幅反弹。无论滞胀还是衰退，差异可能是涨的结构问题。

现在市场波动放大，建议收缩战线。推荐：能源、油运、黄金；工业金属调整已经充分，继续推荐。价值里面房地产、建筑有博弈反转的价值。成长看好相对独立于经济的军工、医药和数字化。