中国航发集团召开2022年上半年经济运行分析会。航发集团继一季度实现“开门红”后，22H1收入利润保持了同比“双增长”的良好态势。7月20日，中国航发集团微信公众号发布《跑出“加速度”实现“双过半”》，提出：今年以来，任务总量再上新台阶、科研攻关进入关键阶段，同时披露下属主机厂重要业务数据及相关研制单位业务信息。

整机交付能力大提升，营收规模加速度航发动力一装中心通过脉动式装配生产线，实现生产准备时间同比节省2小时/天，产品装配用时同比减少25%/台。脉动式装配线是航发集团AEOS生产制造体系落地的重要抓手，目前航发动力下属的四大主机厂（沈阳黎明、贵阳黎阳、西安西航和株洲南方）均建设并应用脉动式装配线。按照赛峰公司CFM56发动机装配经验，融入精益管理的脉动装配线，一台航空发动机装配时间由原先的29天缩短至10天。AEOS生产制造体系以发动机整机产品按时交付为基础要求，针对航空发动机产品多品种、小批量的特点，构建以单元型为主，功能型为辅的生产组织方式，建立脉动式装配线和精益生产单元。

根据航发动力（此处为西安西航）一装中心脉动式装配线单台航发装配用时减少25%，按全年360个装配日计算，估算全年航发整机交付量可提高33%。根据中国航发集团AEOS生产制造体系建设指南，计划在2022年基本实现AEOS生产制造体系的全面应用，在目前我国军用航发普遍供不应求的情况下，预计将带动航发动力营收规模上大台阶。一次交检合格率整体提升，毛利率有望迎来拐点22H1，航发动力（此处为西安西航）一装中心产品一次交检合格率整体提升11%；株洲南方聚焦“一次试车合格率”，多款发动机“一次试车合格率”大幅提升。

航发动力16年后由于多款核心放量的主力型号技术成熟度偏低，综合毛利率由16年的19.51%持续下降7.02pcts，至21年的12.49%。型号技术成熟度偏低的主要特点就是一次交检合格率低，需要大量的返工返修，从而导致较大的单机制造装配周期及成本消耗，影响交付规模及整体毛利率水平。21年中国航发党组一号文，对加强航空发动机质量工作作出决定，强调要严格质量管理、坚持标本兼治、推进“一次做对”、提升产品质量。一次交检合格率，尤其是整机一次试车合格率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，航发动力毛利率有望迎来拐点。

科研型号进入关键阶段，下一代航发型号值得期待《跑出“加速度”实现“双过半”》提出：今年以来，科研攻关进入关键阶段。中国航发涡轮院实现多项试验任务“一次成功”；7月18日，中国航发集团22年上半年经济运行分析会上提出：加快用户急需产品研制，预计下一代重点在研型号将取得节点性突破，成为航发动力中长期重要的业绩支撑。

看好航发动力短中长期业绩持续提升，维持“买入”评级航发动力为我国军用航发主机厂上市平台，几乎主制我国全部在役主力及在研重点航发型号，并承制商用航发及燃气轮机重要零部件试制配套任务。预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为15.96亿元、22.09亿元、27.06亿元，同比增长分别为34.31%、38.44%、22.51%，相应2022年至2024年EPS分别为0.6、0.83、1.02元，对应当前股价PE分别为89、65、53倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品交付质量问题；2、在研型号定型延迟；3、原材料价格波动。