中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，习主席在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。
总体而言，政策仍是要兼顾“跨周期”和“逆周期”的合理搭配，避免政策用力过度，经济增速可能托而不举，货币政策仍需要对其他政策发力保驾护航，货币政策有进一步宽松空间，债券利率也将延续下行，债券收益率曲线会牛市变陡。部分投资担心稳增长可能隐含着宽信用，其实信用宽松要以货币宽松为前提，当前主要仍是货币政策加快宽松阶段，信用宽松需要等到房地产政策明显放松之后，当前仍是配置债券较好时点，我们仍然建议维持偏长的久期和适度的杠杆。从信用投资逻辑来看，随着地区流动性分化，城投债的区域分化也在加剧，但这次会议提及“区域政策要增强发展的平衡性协调性。要深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，促进东、中、西和东北地区协调发展”，未来可能会一定程度纠偏区域分化问题，扶持落后地区经济发展以及金融政策配合防风险，将有利于局部缓解信用风险在区域间的分化问题。
具体而言：
1、房地产政策坚持房住不炒。房地产政策仍然坚持房住不炒，房地产政策大基调并没有明显改变。会议强调“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”，保障房投资可能会防止地产投资增速过低，但地产销量和投资能多大程度回升仍需要观察后续政策力度。由于房地产政策基调并没有明显转变，短期各部委和各地方政府还很难明显转向，这可能意味着短期房地产市场下行压力仍然较大，可能随着房地产市场加快下行之后，才会有更多放松政策出台，房地产市场才会有更明显改善。同时明年房地产市场还有一个重要问题是房产税试点，如果有房产税出台，房地产投资需求和投机需求继续受到抑制，可能销量回升还是受到一定制约，地产仍一定程度拖累经济增速。
2、财政和基建的作用不应被高估。会议对财政政策的定调是“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，同时强调“保证财政支出强度，加快支出进度”，提到“政策发力适当靠前”。这意味着经济支撑依靠基建阶段发力，尤其是提到“适度超前开展基础设施投资”，可能提前批的专项债额度会12月份下达，1月份开始发行，一季度基建投资可能会有一定回升，对地产下滑有一定缓冲。但政府同时强调“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，基建资金更多还是依靠专项地方债和配套贷款，城投平台融资和债务扩张可能受到一定约束。
3、但政策刺激没有提及消费刺激，对居民端没有提及相应的刺激政策。刺激政策更多是企业端发力，包括鼓励发展“专新特精”，科技政策要扎实落地，推动国企改革，扶持中小企业、绿色投资，实施新的减税降费政策，主要针对中小微企业、个体工商户、制造业等领域。相应措有利于相应企业发展，但是疫情以来拖累国内经济的重要因素是消费偏弱和服务业低迷，而中央经济工作会议中并没有明显提及，这意味着明年消费更多还是要看自身驱动力。
4、供给端对价格约束减弱，货币宽松力度将加大。会议强调要正确认识和把握碳达峰碳中和，避免运动式减碳，加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应，这意味着明年供应端约束缓解，工业品价格更多还是要看需求侧变化。明年美国商品消费需求可能放缓，这样叠加地产需求拖累的情况下，商品需求可能出现明显放缓，商品价格会有一定程度回落，减缓今年面临的工业品通胀压力，预计明年上半年PPI同比增速会从高位加速回落。今年三季度以后经济下行压力加大，按说货币政策需要加大宽松力度，但是工业品通胀处于高位，很大程度上制约了货币宽松，而工业品价格回落将有利于货币政策的放松。会议强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，“财政政策和货币政策要协调联动”，预计明年上半年货币政策宽松力度将加大，更多降准降息操作值得期待。
图表1：2019-2021年中央经济工作会议内容对比
图表3： 2015-2021年中央经济工作会议关于房地产内容表述
