【国信环保公用】大国碳中和之绿电交易专题：国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变

随着我国“3060”碳中和目标的提出，绿电板块备受关注，但仍有些疑问存在，比如，何种交易机制能促进绿电合理发展？在竞价配置和市场化推进过程中，绿电盈利能力将如何演变？绿电板块估值怎么给？在此绿电快速发展之际，我们国信环保公用团队仅以此文深入剖析绿电价值，为绿电投资贡献力量。

》从全球经验看，绿电市场交易机制是大势所趋。全球主要国家促进绿色电力制度的发展，基本经历了财政补贴→到配额制&绿证→再到市场化绿电交易。在此过程中PPA协议成为重要交易方式，是双方共赢的选择。

》市场化阶段，绿电收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。我们认为绿电价值=电能价值+环境价值-非自身支出辅助服务成本，随着我国碳排放控制强度不断加大，对应环境价值提升，辅助服务成本下降，新能源运营商充分受益绿电价值提升。2011-2021年美国新纪元能源（NEE）ROE总体先降后升，基本保持在10%以上。前期由于市场化电价下降较快，导致资产周转率从0.28降至0.15，带动ROE下降；2021年由于全球碳排放控制趋严，PPA价格上涨，公司ROE触底回升。西班牙伊维尔德罗拉（IBE）ROE同样先降后升，2011-2015年净利率和负债率下降，带动ROE从9%下降至7%；2016年以来，随着电力交易价格回升，公司ROE从7%提升至2020年9.9%。

》绿电的稳定收益率和增长高确定性，带动海外公司估值提升。2011-2021年，NEE公司股价叠加股息率收益约994%，年化收益率约27%，远高于同期道琼斯工业指数年化11.4%的收益率。对其收益率进行拆分，盈利增长（EPS增长）贡献约26%，分红贡献约13%，估值提升（PE提升）贡献约61%。IBE公司PE约18倍，PB约1.8倍，较西班牙IBEX35指数高约50%。

投资建议：短期看，上游产能不断扩张，成本将有望下降；长期看，新能源运营商受益绿电价值提升，将维持合理收益率，并保持高增速。我们推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的【湖北能源】；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期的【文山电力】；推荐“核电与新能源”双轮驱动的【中国核电】；推荐现金流充沛的火转绿龙头【华能国际】、【华润电力】、【中国电力】、【吉电股份】等；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头【三峡能源】、【龙源电力】。