【海通宏观】汇率贬值能到多少？

1、美元仍有上行动力。
美元指数已经达到110附近，回到了20年前的水平。当前美国经济没有特别大的问题，就业依然稳健，关键问题还在通胀方面。根据我们的测算，美国通胀压力在年内很难明显缓解，美联储已经明确态度，控制通胀高于一切，鹰派的加息支撑美元利率上行，10年期美债利率或再度突破3.5%的前期高点，美元指数或继续上冲。

2、人民币或先贬再升。
当前中美名义利差已经明显倒挂，实际利差也在快速收窄。按照美元指数做测算，人民币对美元汇率合理水平应该会贬值到7.2-7.4附近。当前的外贸高顺差仍然对人民币汇率起到支撑作用，但结汇意愿今年以来已经大幅走弱，后续随着顺差回落，汇率会向合理水平进一步靠拢。明年美国加息节奏放缓，国内开始关注、解决经济问题，预计汇率压力会减小，或许会有升值。

3、贬值会限制宽松吗？
在汇率贬值到前低之前，货币政策不会受到太大影响。但中长期看，我国还是面临汇率和利率的选择，要么放弃汇率，任由利率不断降低，像日本90年代初，房地产泡沫崩溃后，很快走向零利率；要么放弃利率，来稳定汇率，一般中小型新兴经济体会这么选择，所以这些经济体利率都不会太低，否则汇率压力就大。我国央行此前态度已经明确，讲究内部均衡和外部均衡，内部均衡就是利率，外部均衡就是汇率，在汇率压力大的时候，利率下行就会受到限制。