【中金交运】华贸物流：2021盈利预增符合预期，佳成业务协同可期

公司预计2021年度实现归母净利润8.22-9.02亿元，同比增长55%至70%，中值分别为8.62亿元、63%。

由此我们计算4Q21单季度预计实现净利润区间为1.52亿元至2.32亿元，同比增长20%至83%，中值分别为1.92亿元、52%。

关注要点

局部疫情扰动供应链，4Q21空海运价持续走高：

4Q21：上海至美国线空运运价平均环比/同比分别增长40%/75%；上海出口集装箱运价SCFI指数均值环比上涨9%。

2021全年：1-11月海关监管出口货运量15.2亿吨，同比上升8%；民航局1-10月国际航线货邮周转量169.9亿吨公里，同比增长24%。

结合民航局航班计划及全球疫情，我们预计1H22空海运力供给仍然紧张，而中国出口具备增长韧性，跨境运价或将继续维持高位。

透过运价波动，建议重点关注公司直客占比和业务协同：

市场对运价回落的风险尤为担心，但我们认为运价回归更有利于公司能力建设和综合化转型。2021下半年，华东重要空运口岸上海机场和南京机场受到疫情影响，运力供给短缺，我们估计华贸的业务量也受到一定程度影响。然而，公司迅速调整运力布局和营销策略，在直客拓展上取得了突破：

直客营销：公司于12月通过了华为国际物流服务的认证体系审核，且与国药集团属下公司达成全面战略合作，为公司拓宽直客面、提升全球物流服务能力提供了契机。

业务布局：佳成国际3Q21并表，我们看好其业务布局与华贸物流的互补，这有助于公司跨境物流全链路布局的完善。上半年经初步业务协同，佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨，同比增长118%。

我们认为，华贸的增长动力在于客户质量、卡位布局和服务能力的提升；伴随直客占比的提升，公司业绩有望在运价潮水退去后迎来持续的良性增长。

我们维持2021、2022年盈利预测不变，引入2023年盈利预测13.7亿元，同比增长18%；维持跑赢行业评级和目标价22.2元，对应25.0倍/21.2倍2022年/2023年市盈率，较当前股价有66.7%的上行空间。 

风险：中美贸易摩擦加剧，新冠疫情持续冲击，国际运输链扰动。