【中信证券美妆及商业/新材料/食品饮料】嘉必优：新国标+领域延伸+海外市场贡献短期增量，布局合成生物学平台打开长期空间

立足生物技术，一主两翼三拓展。公司以生物技术为基础，2003年开启ARA产品产业化，打造国际标准供应链；自2010年开启多产品扩张，先后实现藻油DHA、β-胡萝卜素及SA产品产业化；自2019年开始多领域拓展，进军化妆品及动物营养领域。2021年ARA、DHA和SA收入占比分别为63%、16%、16%。

新国标+领域延伸+海外市场，三维拓展增量空间。
1）现新国标（新增ARA/DHA添加下限）正式实施在即，乳企积极切换配方，新国标奶粉注册进度提速，公司即将迎来产品放量；
2）嘉利多发力动物营养，中科光谷打造功能性化妆品原料平台；
3）此前公司海外业务拓展受制于帝斯曼专利保护，在专利保护于2023年到期后，预计公司将迎来海外市场的增量空间。

产品、技术、研发、客户，四维构建核心壁垒。
1）ARA/DHA产能优势显著，预期2023年上半年可完成募投产能扩建，扩建ARA油脂年产能由420吨提升至570吨，DHA油脂年产能由105吨提升至555吨，SA/HMO/OPO等产品具备较大应用潜力；
2）从菌种到包埋全链条技术积累，技术路线、水平均有优势；
3）持续投入研发，科研成果众多，布局合成生物；
4）与国际龙头品牌形成稳定合作，享有优质客户资源。

布局合成生物学平台打开长期空间。公司已打通合成生物学全技术链条，基于对不同微生物底盘遗传背景的了解，能更高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，最终实现合成生物学技术成果快速工程化和产业化，为公司长期成长提供有力支撑。

我们预计公司2022/23/24年实现归母净利润为1.37/1.96/2.41亿元。综合考虑行业主要公司（华熙生物、凯赛生物、安琪酵母等）2023年30x PE的中位估值水平（wind一致预期），考虑到公司在产品、技术、研发、客户资源等方面较有优势，给予公司一定估值溢价，给予公司2023年32xPE，目标市值63亿元，对应目标价52元，首次覆盖给予“买入”评级。