阳光电源调研要点0926

Q3业绩：
Q3业绩同比有增长，估计在8亿-9亿左右，Q4环比继续有增长，上半年9亿，全年估计在26~27亿左右，23年公司55-60亿业绩如果能完成，已经非常好。

渠道出货(分布式+储能）量：
22年100万套 (70万套户用光伏、15万套工商和15万套Hybrid)，23年230万套(100万套户用分布式、30万套工商业、100万套Hybrid)。今年全球户储市场装机15Gwh左右，由于发货到装机海运、安装有4个月，装机口径会虚高一点，明年30~40Gwh。储能23年全市场估计400~500万套，公司大约20~25%市占率，所以明年定的目标是100万套。

储能PCS利润率趋势：
22年由于俄乌冲突，行业一机器难求，客户也会存在重复下单的情况，利润会较好，23年盈利会逐步回归正常，行业有价格竞争是常态。南美市场竞争已经变激烈，明年补贴推出后会更加激烈。全球户用市场规模大的主要是欧洲和澳洲等高电价低区。美国不像欧洲，是一个统一大市场，对品牌、渠道要求更高，主要是solar edge和enphase主导，其他品牌不好做，但是利润高。

IGBT供应：
阳光下半年开始有所缓解，行业整体还是会比较紧张，固德威受到的影响最大，行业整体要到24年才能彻底缓解。英飞凌、安森美性能较好，户用分布式IGBT国内供应大约渗透率50%。国产单管主供为斯达+新洁能，公司最早开始验证新洁能，单管半年时间验证，阳光锁量最大，22年下半年单管国产导入速度最快，供应量上的最快，会有缓解。中车和斯达模组在验证， 到22Q4和明年开始逐步有所起量。

电站EPC：
23年地面电站市占率仍有可以站住，地面电站国内单瓦净利不到2分，海外单瓦接近2~3分，单瓦价格大约3毛钱左右。截至22Q3有批文的电站项目大约5GW。22年电站大约有2-3GW，23年大约有4-5GW，预计能贡献200亿收入，如果组件价格下降，可能有10亿左右利润。

电站减值：
主要是看越南电价定多少，21年越南大约7美分一度电，做1.5亿元的减值，目前还没电价报价，22年减值最多减2亿。

风电变流器：
预计22年出货18-20GW，全年市场大约50GW~60GW，大基地合计近50GW，22H2 Q3开始盈利。22年毛利率20%以上，下半年 25~30%，明年努力做到25%。

电驱：
21年25万套，22年50万套，23年目标100万套，客户包括吉利（混动上量比较多），奇瑞，上汽通用五菱(占了一半，其他包括英博尔以及当地小厂)。一台售价电驱1000-2000元，汇川4000-5000元，汇川以蔚来、小鹏、理想单车价值量高的客户为主。

渠道建设：
公司这两年渠道基本已经铺好了，这方面做的最好的是锦浪，经销商能力最强，公司比德业之类的还是有明显优势。固德威由于供应链的问题，上半年的量掉的很快，有些渠道恢复起来可能很难。与组件相比，逆变器对安装、售后维护这些要求更高，所以渠道更重要，组件更接近标准品，通威杀进来以后，未来竞争肯定很激烈。

研发人才：
相关的人才很紧缺，公司一般都是招应届生，主要是浙大、合工大、杭电等学校，优秀的管培生大概可以给到20万，2年后就可以上手了。股权激励主要是面向核心骨干，做到了主管层面。

储能逆变器板块大涨相关的市场传言：
1. 欧洲宣布能源系统数字化计划，致力于推动可再生能源发展并结束对俄罗斯石化燃料的依赖，并于2030年底之前在基础设施领域投资5650亿欧元。
EU set to pave way for 565b euro overhaul of electricity grid
Under the proposal, the bloc seeks to promote the sharing of data on electricity use starting in 2024 to help boost flexibility in the region’s energy markets, for example by allowing solar panels and electric vehicles to put power back into the network.
The region needs to install solar panels on roofs of all commercial and public buildings by 2027 and on all new residential buildings by 2029, install 10 million heat pumps over the next 5 years and get 30 million zero-emission vehicles on the road by 2030, the document states.

2. 外部关系缓和

点评：
近期光伏、储能、逆变器板块的基本面其实没有发生大的变化，也没有新的增量逻辑，股票的震荡主要还是市场情绪主导，在没有基本面增量逻辑的情况下，股价上下突破可能都比较困难，像阳光电源在1500亿~2000亿之间波动会是一种正常状态。