【中国工程机械行业点评】

据中国工程机械工业协会统计， 9月挖掘机销量（26家主要挖机制造企业）同比反弹5%至2.12万台。相较第一/二季度同比下降39%/32%，第三季度挖掘机销量显著改善，录得同比增长3%。主要得益于国内市场的低基数以及强劲的出口增长。2022年1-9月，挖掘机销量同比下降28%至20万辆，占我们全年预测29.1万辆（预测同比-15%）的 69%。

出口方面，9月出口销量同比增长73%至1.07万台，占总销量的50.3%，出口销量首次超过国内销量。我们认为强劲的海外需求主要受持续上行的煤炭价格推动采矿资本支出增加有关。

国内方面，9月国内销量同比下降24.5%至1.05万台，降幅较前几个月逐渐收窄（7/8/9月同比-35%/-25%/-26%）。

自年初以来，我们对工程机械行业一直维持保守看法，但积极信号开始初步显现：1）在海外采矿行业的刺激下，挖掘机出口增长可能超出预期；2）在基数极低以及持续的政策宽松背景下，即将发布的销售数据可能会超出预期；3）钢材、海运费等主要成本持续下降，毛利存在改善空间。

目前我们对三一重工（600031 CH）以及恒立液压（601100 CH）为持有评级。在市场经历大幅回调后，三一重工目前股价处在1.5倍远期市净率（为过去任何下行周期中均从未被破的支撑位）, 我们认为这为未来3-6个月的潜在反弹奠定了基础。

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