【华创交运|深度】华夏航空：支线龙头、通达华夏——支线航空产业全透视

百页深度研究，厘清一个行业。

我们发布百页深度研究聚焦支线航空产业，围绕支线市场潜力空间、公司核心优势、政府视角、人口地理视角等多维度展开分析，全方位透视，以期帮助投资者更好地理解支线航空大市场及华夏航空的独特商业模式。
我们持续看好公司作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路。

一、支线航空：潜力巨大的蓝海市场 。
辐射10亿+级别人口，典型的二八分化。 预计我国支线市场中期预计50%至翻倍，长期预计3-6倍规模增长。

二、地方政府视角看支线航空投资：投资体量小，相对回报高。因此支线航空运力采购模式具备可持续性。

三、华夏航空：专注支线航空的细分龙头

1、公司覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超9成。测算公司当前支线市场市占率约为20%+，并呈现不断提升趋势。

2、常态化下：公司成长性与稳健性兼具。
2015-19年，公司收入复合增速超3成，利润增速超2成，体现十足成长性。
而疫情前稳健的单机利润以及20年逆势增长体现其稳健性。

3、先发优势、运营优势共筑运营壁垒。

四、公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线—>航空出行综合解决方案

1、新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式；
2、兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案；
3、衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。

五、供、需两端看公司如何开拓市场

1、供给端：国产民机解决飞机供给端瓶颈，中期空间近70%。
2、需求端：
a）中西部将贡献重要增量；
b）高原市场扩展空间广阔；c）华东华南：寻找支线航空支撑“点”;
d）公司原有市场加密仍有可观空间，预计新疆市场仍可大幅增长。

六、投资建议：

1、盈利预测：我们预计2022年亏损16.3亿，2023-24年预期为盈利6亿、11亿，对应23-24年PE分别为19、10倍。

2、投资建议：
尽管当前仍处困境，但中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。
预计运力投放步入正轨后将维持 20%+的复合增速，给予2024年20倍PE，对应目标市值219亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，较当前市值71%空间，目标价19.2元，强调“强推”评级。

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