【中信证券医药】政策与产业共振，同店持续改善，院外医药零售景气度持续提升

医药零售板块Q2呈现环比改善，Q3有望持续兑现高确定性恢复。2022Q2板块整体业绩环比已有所恢复，结合全年疫情管控趋于精准化、防疫物资基数效应消除及新租赁准则全年调整可比等向好趋势，2022Q3-Q4行业有望持续兑现业绩恢复，重回快速增长轨道。2022年全国集采持续推进，“双通道”门店有望逐步承接外流品种，行业处方药占比有望持续提升，同时防疫精准化趋势下（客流限制逐步消除、四类药销售恢复等）客流有望快速提升（预计4-9月行业同店销售数据改善趋势持续）。

上市公司门店快速扩张，处方外流扩大发展空间。龙头上市公司2015-2021年门店数量CAGR达到26.2%，上半年仍持续保持高增长。考虑到新建门店在前三年内的收入和利润高成长性，我们认为未来几年几家上市公司业绩快速成长的确定性值得关注。近期部分地区已加快推进门诊统筹对接线下药店，同时经过一年试行后“双通道”药店的全国推广已成高确定性趋势，后续国谈品种放量有望带来院内患者处方外流，并带动OTC、保健品等其他品类销售增长。

近日市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，要求对处方药网络销售实行实名制，并按规定审核调配；规定处方药与非处方药应当区分展示，并明确在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示包装、标签等信息，此外强调“先方后药”和处方审核的管理要求。我们判断线上平台及线下药店监管一致性有助促进药品流通行业规范发展。线下连锁龙头有望通过加快外延并购步伐、对接处方流转平台等方式争夺线上处方资源，顺应网售处方药逐步放开，有望受益于增量O2O业务发展。

风险因素：疫情局部散发；并购整合不达预期；竞争过度致毛利率下滑；处方外流推进不及预期；个人医保账户改革影响；门店扩张速度慢于预期。

维持“强于大市”评级。从行业及企业成长性来看，维持连锁药店行业“强大于市”评级。建议重点关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；推荐国药一致；建议关注健之佳、漱玉平民。

陈竹/沈睦钧/张佳绘/张斌斌/徐嘉琪