【天风电新】华宝新能调整点评：关于公司23年收入增长持续性判断-1102
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今天公司股价调整较多，主要系担心业绩增速的持续性（明年营收的兑现度问题）。我们将对公司过往业绩进行分拆，以此做出判断。

🌼市场分拆
1、美国市场
21Q2、Q3实现收入3.06/3.07亿元，22Q2、Q3实现收入3.9/4.1亿元，Q2-Q3的同比增速30.5%。

公司6月调整了移动户储geneverse的商标（当前仅在美国市场销售），更换商标后大部分消费者未能将新商标与公司品牌联系在一起，使得Q3阵痛期仅销售2100万元左右，比Q2少了3000万元+，加回后22Q2-Q3的同比增速35%左右。

2、欧洲市场
为22年最大增速的市场，21Q2、Q3实现收入0.24/0.37亿元，22Q2、Q3实现收入0.95/2.04亿元，Q2-Q3的同比增速386.6%。

成功开拓的大型商场渠道lidl等将于23Q1实现批量收入。

3、其他市场
21Q2、Q3实现收入2.36/2.32亿元，22Q2、Q3实现收入2.18/3.01亿元，Q2-Q3的同比增速10.9%。

🌼收入预测
1、2022年：考虑Q4有较多促销活动（包括黑五、圣诞节等），且欧洲进入冬天后的缺电紧迫性，我们预计22Q4公司收入有望达到12.7亿元（美国/欧洲/其他分别4.8/4.3/3.6亿元，qoq+17%/113%/18%），对应全年收入35亿元，yoy+51.2%。

2、2023年：预计收入70亿元，yoy+100%。
存量市场方面，美国/欧洲/其他分别为25/16/14亿元，yoy+56.3%/100%/27.3%。除考虑便携式储能的正常增速外，还要考虑移动户储geneverse在商标更换周期过后的美国需求放量，以及欧洲市场对移动户储的需求。

新增市场方面，公司将于23年开始对澳洲、东南亚、中东等多地实现批量销售。公司在欧洲市场的逐步放量已证明自身的品牌渠道及营销能力，我们预计公司23年有望实现收入15亿元。

🌼投资建议
收入角度如上所述，实现23年翻倍收入目标并非天方夜谭，而盈利角度公司α已有体现，

我们预计公司23年经营性净利率有望达12%：1）23年公司电商占比下降、官网+线下占比提升（如亚马逊上销售，比线下销售的销售费用率要多15%）；2）核心原材料自制（23年PCS、太阳能板自制率30%/70%），对应毛利率有望提升2%左右。

我们预计22、23年实现收入35、70亿元，归母净利润3.7、10亿元（考虑超募资金理财收入），对应当前估值62、22X，维持“重点推荐”。
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