【东方化工】金禾实业三季报点评

1）公司发布21三季报，21年前三季度实现营收40.19亿，同比增长48.2%；实现归母净利润7.13亿，同比增长33.82%。其中Q3单季度实现营收15.45亿，同比增长74.93%；实现归母净利润2.74亿，同比增长55.43%，环比增长19.65%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司基础化工品充分体现价格弹性，食品添加剂等精细化工品通过新产品放量和季度中开始的持续坚定挺价，共同带来业绩同比和环比的显著增长。

2）食品添加剂：三氯蔗糖、安赛蜜从8月上半旬启动，麦芽酚从9月底开始拉涨，目前三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚目前价格分别涨至45万、9.5万和18万/吨（乙基），备考上半年价格分别为20.5万、6万、8.5万/吨，涨幅明显。部分品类价格上涨已高于原材料上涨幅度，可以认为上涨原因已从前期单纯的原材料推涨演进至供需收紧错配。尤其是三氯蔗糖作为当前最主流的人工高倍甜味剂品种，全球需求增长明显，今年我国1-9月累计出口量同比增长27%；而供给方面除公司新的5000吨投产逐步提升外无新增产能，且部分存量产能开工不佳，行业库存快速去化并出现拐点。安赛蜜行业格局相对稳固，同行新产能可靠性待观察。麦芽酚格局有望改善，部分同行有退出可能；公司5000吨产能年底投产将填补市场空缺。在供需收紧的预期下，公司议价能力充分显现，尤其是有助于来年长单价格的大幅提升。而外采原材料成本端明年有望迎来缓解，定远基地糠醛、氯化亚砜上游原材料配套项目落地还将进一步提升成本优势。整体而言，公司明年将迎来量价齐升和盈利扩大。

3）基础化工品：公司基础化工品为煤化工产品，主要产品为三聚氰胺、双氧水、硝酸、液氨、硫酸、甲醛等，主要原材料为无烟煤、动力煤、硫磺和尿素。基于产品和原材料季度均价测算，Q3基础化工相对Q2环比提升约2100万净利润，Q4依旧有望维持较高的利润水平，而近期三聚氰胺跳涨突破2万元大关，也不排除基础化工利润持续环比扩大的可能。

4）盈利能力和资产质量方面：公司Q3毛利率26.84，环比提升3.03pct；净利润17.74%，环比提升0.62pct。单季度ROE达5.23%，环比提升0.78%，也是近两年来单季度最高水平。 公司货币资金达到20亿，流动性充裕；资产负债率34.60%，同比提升7.73pct，环比提升0.79pct，依旧维持较低水平；且提升项目主要是应付票据和应付账款以及合同负债，体现公司较强的议价能力。