医药-CXO观点更新
复盘反思知行合一
2022-11-14 18:01:28
【复盘过去】年初至今，由于需求端投融资持续恶化，供给端原料药转型参与市场竞争+新冠CDMO填充产能等原因，CDMO价格战逐渐加剧，市场认为景气度下降，致使股价持续下跌。
【正视当下】我们认为目前估值位置可以适当乐观，主要原因：
1、价格战主要局限在国内市场，海外市场价格坚挺，因为投融资恶化对海外biotech影响相对有限，依据：1、动脉网中，海外投融资8/9/10月份数据分别为302.08/318.42/336.46亿元，环比增速-6.88%/5.41%/5.67%，出现回暖趋势；2、海外Medpace、Charles Rivers依次上调业绩指引；
2、传统原料药企业对创新药工艺优化能力，合规运营能力相对薄弱，很难快速获得海外药企认可，只能在国内参与竞争；
3、新冠CDMO在海外早期项目略有降价拿订单，但海外后端项目价格坚挺，且从海外客户角度而言，国内CDMO异常的降价反而会使得海外客户担心项目交付质量，因此我们预期海外CDMO价格仍然会保持坚挺；
基于以上3点分析，我们认为CDMO价格竞争主要停留在国内，海外市场相对健康，因此明年板块整体应该仍有望维持20-30%+的增速中高速增长，而板块估值在20-30x区间，对应个股PEG≤1，已经显现出一定投资性价比；
【展望未来】
之前部分海外客户对国内疫情政策，供应链稳定性存在担忧，导致下订单存在一定顾虑，但是现在国内YQ政策有逐渐放松的预期，有望取消这部分客户的顾虑；
此外，俄乌战争导致欧洲能源危机，制造成本大幅上升，德国CPHI会议期间是往年大药企集中下单的时间段，可以期待欧洲订单的加速转移。
随着基本面逐步改善，我们认为板块估值存在修复的动力。
【个股配置】我们建议配置
没有新冠扰动，订单确定性强的【九洲药业】；
虽有新冠扰动，但综合实力强劲的【药明康德】
23年主业稳定，新业务翻倍增长的【凯莱英】。
【康龙化成】海外客户为主，受国内影响有限；
临床前CRO一体化布局，多学科综合赛道，壁垒较CDMO更高，竞争格局清晰且稳定；
业务没有新冠扰动；22年业绩基数较低，23年展望30-40%，甚至40%+增长，目前估值30x，仍具备投资性价比，建议关注。
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康龙化成
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