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海底捞港股底部反转速冻餐饮迎来拐点

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中线波段的公社达人

2022-12-06 12:48:46

景气度判断：旺季叠加冷冬，产销或两旺，成本和费效有望改善。

天风证券主要观点如下：　疫情对餐饮业及其供应链造成打击，行业整体有降本提效的大趋势。而疫情也催生家庭端对于速冻食品的消费需求快速增加，行业BC两端需求景气高。另一方面，四季度速冻食品需求呈增长态势，步入传统旺季，叠加冷冬趋势或推动旺季产销两旺。此外，去年四季度以来的原材料提价整体传导基本落地，叠加明年成本下行趋势，行业利润端弹性有望释放。

002702海欣食品速冻火锅食品细分龙头+供应海底捞

1、公司为百年鱼丸龙头企业，拥有鱼极、海欣精品、海欣三大品牌，主营业务为以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的速冻食品研发、生产和销售，围绕正餐和火锅场景发展品类，14 年收购中国台湾品牌“鱼 极”，在高端速冻鱼糜领域布局深入，公司C端布局多年，今年上半年公司受益疫情，高端产品销售超预期。

2、中高端鱼糜标杆企业，聚焦主业进入利润释放周期

公司是百年鱼丸世家，“海欣”品牌已有百年历史，14 年收购高端品牌“鱼极”后打开中高端市场，并导入海欣精品系列，奠定品牌和产品优势，抢占中高端赛道，提升海欣整体品牌价值。公司战略规划和管理层18年开始回归鱼糜主业，产品端夯实大海欣速冻鱼（肉）制品、扩大鱼极为代表的中高端战略品类和培育海欣休闲常温鱼制品，做大做强主业；渠道端通过7大销售大区形成覆盖全国的网络，与主流商超合作，覆盖超过4万个终端，并通过打造样板市场，加快三四线开拓和渠道精耕；销售端通过合伙人制度激励销售人员，提升积极性。此外疫情改变家庭消费长期观念，追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。疫情爆发之前，国家消费内需拉动政策、单身经济、冷链物流以及外卖平台发展，都给速冻行业带来了前所未有的红利。疫情期间人们发现速冻可更好的解决在家消费便利性问题，速冻企业业绩在疫情期间大幅增长，公司C端布局多年，今年上半年公司受益疫情，高端产品销售超预期，公司预计2020年净利润7500万元至9500万元,增长幅度为996.51%至1288.91%;增减变动为996.51%至1,288.91%左右;上年同期业绩:净利润683.99万元。

3、短期租赁+协同与中长期自建突破产能瓶颈 

截至2020年8月公司目前约有产能10万吨，不足安井的1/5，产能有限是制约公司快速发展的主要掣肘。公司从短中长期入手突破产能瓶颈：（1）短期：通过租赁工厂与协同叠加模式轻资产扩张产能，公司今年7月签订马尾工厂租赁协议，10月末已达到生产条件，正在申请办理相关证件，建设期较自建模式大幅缩短。同时，公司收购了速冻面点生产商百肴鲜，未来也将继续筹建新厂。券商预计21年公司新增产能包括马尾工厂1.5万吨+百肴鲜工厂+部分代工，估算产能增加20%左右。（2）中长期：自建连江工厂和舟山工厂，成为未来公司重要的产成品基地和原料基地。连江工厂共规划10万吨速冻鱼、肉制品产能和2000吨大豆拉丝蛋白产能，预计21年底一期投产、22年中二期投产，考虑到产能爬坡，券商估算20-22年间公司规划产能复合增速达30%以上。公司进入到产 能扩张驱动增长阶段。

4、股权较为集中，成立员工激励平台完善激励机制

公司是一家典型的家族型企业，由滕用雄、滕用庄、滕用严、滕用伟 4 人实际控制，合计持有公司总股本的 44.91%，股权集中。公司于2020年8月出资1830万元收购百肴鲜61%的股权，并将百肴鲜10%的股权对应转 让价格360万元转让给员工激励平台，完善激励机制，百肴鲜是2020 年7月3日新成立的公司，主要生产和销售蛋黄烧麦、流沙包、红糖馒头等中高端速冻面点制品，其主要经营性资产、人员、业务均承接自江阴百肴轩食品有限公司（部分资料来自华西证券、中银证券研报）