金属硅产业链更新以及目前合盛硅业的看法

1、金属硅产业链，这一轮金属硅和有机硅的价格变动主要是金属硅带动的硅基全产业链涨价。其背后的核心是缺电，本质是动力煤的库存不够导致发电不够，演绎的结果是限电导致的供给减少。在产业链价格上涨的过程中，发现和我们之前预测基本一致就是涨价到最极致最后以铝合金企业成本无法承受宣告金属硅价格上涨结束，铝合金需求不足导致的金属硅价格的再次平衡。目前三大需求来看，铝合金和有机硅的价格对于金属硅涨价是比较敏感的，一方面铝合金需求才底部回暖，有机硅在目前金属硅的价格下利润也仅仅开始修复。所以目前金属硅从价格来看，通氧553金属硅价格从底部21500元/吨开始反弹至26500元/吨，铝合金需求的背后也反映了电价上涨成本对于金属硅价格中枢的影响，但是化学级421金属硅价格还存在一定的下跌空间目前421的价格在38000元/吨，化学级421和通氧553的价差还是超过10000元/吨，这个价差和历史上平均2000不到的价差相比还是处于高位，但是这也正体现了下游三大需求利润差异性，这个价差持续更多需要看有机硅价格能否触底反弹或者硅料新产能的如期投放，

2、枯水季预期价格的看法，目前金属硅逐步进入到枯水期，枯水期并不是一个点而是一个区间，所以枯水期后云南和四川的水电产能它是逐步关停的过程。这也为什么之前超跌的治金级金属硅价格开始反弹，目前反应的是预期停炉，目前盈利的情况下，四川和云南水电的停炉还是要等到月底或者12月才会有更明显的供给减少。那么从整个价格节奏的判断，这个时候会出现有机硅价格的企稳反弹进而化学级金属硅能够更顺畅的传导，所以这一轮枯水期金属硅价格反弹更多要看硅料产能的释放，有机硅更多的可能是成本支撑造成的上涨，那么像前高的价格就会很难出现，按照有机硅反弹到4万，那么从成本角度对应421的价格可以在5-6万。

3、合盛硅业目前的估值水平，现在合盛88万吨金属硅（考虑黑河8万吨），有机硅考虑部善二期20万吨折DMC年底逐步投产，那么年底合盛有机硅产能70万吨折DMC。明年云南1期金属硅考虑顺利投产，金属硅产量预计在100万吨，有机硅考虑新项目的部分增量可能接近70万吨可外售有机硅产品。在光伏明年确定性增长的背景，上游硅料环节产量必然高于装机的增速，所以明年有机硅环节和硅料环节对于金属硅的需求也是极其确定性的。按照全年2.5万考虑金属硅（合盛产品结构421占比25%，441占比15%，通氧553占比60%，那么421价格3万，441价格2.5万，553价格2.3万），金属硅价格中枢的上行更多体现在高能耗行业成本的提升，今年只是因为电价没有体现出来，而明年合盛的盈利更多体现在自备电成本的优势，那么金属硅端的盈利和考虑部分有机硅的盈利也会在100亿以上的水平，目前的估值从整个光伏产业链来看还是相对便宜的。当然合盛未来进一步估值或者价格驱动不是看简单的产能复制，而是观察在硅基新材领域的布局，碳化硅、气凝胶或者高纯度硅粉等硅基新材料的收入占比能否进一步的提升。