【中金交运刘钢贤/杨鑫】中远海控：一季度业绩预告超预期；继续乘风破浪

公司预告1Q21盈利154.5亿元

中远海控发布业绩预增公告，预计1Q21实现归母净利润154.5亿元（扣非后154亿元），去年同期仅2.9亿元（扣非后0.76亿元），高于我们和市场预期，且远超去年全年的99.3亿元。我们认为主要受运价带动，收入端超预期，彰显公司盈利弹性：根据公司公告，一季度集运市场继续向好，公司实现量价齐升，1Q21 CCFI综合运价指数均值为1,961点，同比上涨113%，环比4Q20上涨54%。

 

短期催化剂：运价企稳有望反弹，2Q盈利确定性高。春节之后运价出现一定回落，但随着节后货量的恢复，叠加传统合同价谈判签约时点和苏伊士运河堵塞事件对运力的短暂性扰动，使得运力和集装箱再度偏紧，SCFI和CCFI进入4月初止跌回升。考虑到运价体现到财报上的滞后性和合同运价逐步更新调整，我们认为2Q的整体运价也将维持在高位，盈利的确定性高，甚至有望实现高于1Q的盈利（取决于即期运价的实际走势）。我们依然强调激励机制对于提升经营效率的作用：公司的期权激励计划在今年6月份开始可以行权，实现管理层与股东之间利益绑定。

 

从中长期来看，一方面需求端建议从产业链角度把握行业格局的变化：疫情的直接影响固然是中短期的，但给产业链带来的变化存在长期影响，一是疫情等因素冲击下客户更加重视稳定可靠的供应链，以美的、海尔、国贸、象屿为代表的客户纷纷签订战略合作协议即为例证，二是客户会更倾向于多地和多元化采购以避免单一采购来源的风险，三是线上购买增加使得配送的时效性更为重要，零售商倾向于储备更多库存，减少货量的季节性波动。另一方面关注大量现金的使用和新船订单规模：我们一直强调航运公司的战略中心逐渐从份额转向盈利和现金流，行业的ROIC见底回升，航运公司获得的现金也主要用于优化资产负债表（例如中远海控2020年资产负债率下降2.6个百分点至71%，财务费用下降17.6%）和部分补充性的新船订单。目前全球集装箱船队在手订单与运力之比从最低点的8.3%回升到了15.4%，但仍处于历史相对低点。现在下订单造船需等到2023年交付，2021和2022年新船交付较少且确定性高（Alphaliner预计2021-2022年供给增速为3.7%、2.9%）。后续仍需关注高盈利和现金流的驱动下新船订单是否大量累计，尤其是租赁船东的部分投机性订单（图6）。

 

估值与建议：由于高运价持续性超预期，我们上调2021/22年盈利预测71%、28%至405亿元、202亿元。目前A股股价对应2021/2022年4.4/8.9倍市盈率，H股对应2.7/5.5倍市盈率。维持A、H股跑赢行业评级，上调A股目标价33%至23.06元（对应于2021/22年7/14倍P/E），较当前股价有57%上涨空间；上调H股目标价29%至16.75港元（对应于2021/22年4.5/9倍P/E），较当前股价有58%上涨空间。

 

风险：新冠疫苗普及后外贸需求低于预期；新船订单大量累计。