节后动物保健行业表现较好，非瘟主题如何影响行业表现
夜长梦山
2023-02-10 12:36:05
【中金农业】节后动物保健行业表现较好，非瘟主题如何影响行业表现
春节后两周时间，农业行业表现出一定结构性行情，动物保健行业较好。我们上周简要梳理了动物保健基本投资逻辑，本周则对非洲猪瘟这一重要催化剂进行梳理（见附件）。对农业研究来说，非洲猪瘟虽是老生常谈，但也时刻拨动行业神经，投资者会时常问到我瘟疫情变化及疫苗研发的话题，这里我也集中对一些要点做简要梳理以便参考：
1、 非洲猪瘟短期内不会消失、更趋于常态化表现
自2018年我国首发非瘟疫情，至今已经过将近5年。从初期行业恐慌到现在相对有序，无论是产业还是资本，都持续对非瘟事件逐步学习与预期。从疫情本身来说，就像此前蓝耳、禽流感、口蹄疫一样，我们认为非瘟短期内不会销声匿迹，未来则大概率是非瘟疫情与养殖共存，形成常态化与常规防疫局面，这是所有讨论的前情。
2、对当前养殖、动保股价的影响
冬季多为疫情高发时间，近期我国北方部分区域猪病点状频发，其中山东、河北、山西、辽宁的部分育肥猪场、母猪场出现非瘟疫情：1）对养殖的影响：非瘟疫情散发，养殖户将更倾向于提前出栏与大猪抛售，结合年前开始的二次育肥集中抛售，近期猪价已明显承压。但向前看，我们认为抛售结束后，猪价或有反弹空间，养殖股也存在估值修复机会。这里的配置建议仍以大养殖股为主，首选温氏股份。2）对动保的影响:动保行业周期主线为后周期，非洲猪瘟提供重要催化剂。从股价理解来看，在非瘟疫苗落地前，市场对此会持续形成积极的预期，行业会较多体现交易性机会。动保配置建议兼顾后周期+低估值+非瘟疫苗预期三点逻辑，推荐组合包括科前生物、瑞普生物、普莱柯、中牧股份、生物股份。
3、 非瘟疫苗研发进度
非洲猪瘟分子结构复杂，疫苗研发难度高，我国尚无非瘟疫苗商业化获批，但近年来已开始多轮研发，研发方向包括亚单位、mRNA、腺病毒载体等多条路径，多家科研院所与主流动保企业都多少涉及其中（如图）。从海外情况看，越南宣布 2月份非瘟疫苗商业化并在全国范围内广泛使用。基于此，我们认为我国非瘟疫苗落地的机会同样较大，虽具体时间和参与企业仍有不确定性，但时间服从安全性且多家企业获批将是大概率事件。
4、非瘟疫情对产业趋势的影响：短空长多&跨越式创新
2018年非瘟疫情早期，养殖企业普遍面临挑战，防疫成本大幅上升且养殖量受冲击；动保企业则面临疫情导致的人流物流限制，销售同样受限。但在经历调整后，规模养殖企业开始体现出较散户的防疫优势，这推动了养殖行业集约；动保企业则更偏重强化研发、产业内资源在统筹下推进疫苗研发进度，体现出跨越式创新的产业特点。回头来看，非洲猪瘟疫情虽在早期带来相当挑战，但也倒逼行业进入了一轮产业升级阶段。
5、非瘟疫情对投资框架的影响：逆向牛尾效应&成长性机会
对养殖行业来说，非瘟初期时业内产能去化、成本波动，疫情直接推动了上一轮的超级猪周期。而随着养殖企业防控逐步有序，21年以来头部企业的成本差距普遍缩小，我们认为未来非瘟对猪周期波动的影响将逐步减小，体现逆向牛尾效应。对动保企业来说，非瘟疫苗未来定位仍是必选防疫产品，如非瘟疫苗研发成功，在保守情境下，其市场规模也会超过口蹄疫疫苗，成为第一大动物疫苗单品，这将为动保市场提供新的成长机会。
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