【海通医药】药明康德22年年报：内生增长强劲，当前估值显著低估

公告：2022年，营业收入394亿（+71.8%），归母净利润88.1亿（+72.9%），经调整净利润94.0亿（+83.2%）；四季度单季度，收入109.6亿（+71.8%），归母净利润14.4亿（-6.5%），经调整净利润26.3亿（+98.3%）

各业务板块收入
（1）化学业务：全年收入288.5亿（+104.8%），第四季度80.3亿（+100.3%）；其中药物发现（R）端收入 72.1亿元（+31.3%），工艺研发和生产（D&M）端收入216.4亿元（+151.8%），剔除大订单（预计全年99.8亿，四季度30.7亿），化学业务同比强劲增长 39.7%。新分子种类相关业务TIDES收入 20.37 亿元，同比增长 158.3%。
（2）测试业务：全年收入57.2亿（+26.4%），第四季度15.4亿（+29.5%）；其中实验室分析及测试服务收入41.4亿（+36.1%），临床CRO及SMO收入15.8亿（+6.4%）。SMO在手订单同比增长 35.6%。
（3）生物学业务：全年收入24.8亿（+24.7%），第四季度7.0亿（+24.0%）。2022 年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长 90%，占生物学收入比例由2021年的14.6%提升至 2022年的22.5%。
（4）CGT业务：全年收入13.1亿（+27.4%），第四季度3.9亿（+33.2%）。其中测试业务的收入同比增长 36%，工艺开发业务收入同比增长 43%。
（5）DDSU业务：全年收入9.7亿（-22.5%），第四季度3.0亿（-6.6%）。累计完成172个项目IND申报，75个1期临床，24个2期临床，7个3期临床，2个处于NDA。公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，预计接下来十年将有 50%左右的复合增长。

公司预计2023年收入将继续增长5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长 36-38%，且 TIDES预计增速为化学业务整体增速的近2倍；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长 20-23%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过 20%。

我们预计公司2023年收入416亿（常规业务约383亿，新冠约33亿），同比增速6%；剔除新冠，同比增速30%，23年经调整净利润100亿（+7%），24年经调整净利润118亿（+18%），对应3.20收盘价，23年PE为22倍，24年PE为19倍，我们认为药明康德作为全球CXO龙头，内生增长强劲，当前估值显著低估，维持推荐。