【思摩尔国际】22年盈利承压，23年北美业务有望修复
复盘反思知行合一
2023-03-21 14:27:27
【思摩尔国际】年报点评
1、思摩尔发布年报
22年营收121.44亿元，同比下滑11.7%；
调整后净利25.75亿元，同比下滑52.7%；
22Q4调整后净利同降65.7%，在预告区间内。
2、海外换弹仍存压力，一次性持续向上
1）22年公司出口收入同增9%，占比82%，H1/H2出口收入同比变动-4%/+20%，H2增长主要来自一次性出货，剔除后也有下滑。
2）美国代工，22年收入同比下降22.7%，H2降幅收窄。一方面，因PMTA结果悬而未决、当前疏于执法，因而存在不合规产品的短期冲击，另一方面，为了支持客户，公司H1下调出货价格，但H2后价格保持稳定。
3）欧洲代工，22年收入同比增长53.4%，H2明显提速。主要来自一次性产品推广，一次性22年整体收入19.31亿元，Q1/Q2/Q3/Q4分别0.3/2.9/7.4/8.74亿元，剔除一次性后欧洲其他业务相对稳定。
4）自主品牌APV，22年同比增长26.2%，H2同增28.3%，疫后公司加强本地销售渠道、推动渠道下沉与新品上架，业绩稳健增长。
3、政策致使国内大幅下滑
1）22年国内收入下滑51.9%，Q3/Q4同比下滑56.3%/82.5%（12月下滑90.1%）。
2）内销下滑与只保留烟草口味的政策相关，终端接受度不高，且前期尚存水果味库存，还有税收后的终端提价，因而承压明显，但未来有望改善。
4、毛利率下降，费用率走高
1）22年毛利率下滑10.3pct至43.3%，其中H2下滑13pct至39.3%，主要因换弹出货价格走低、一次性产品毛利率不足20%。
2）22年销售费用率同比提升1.8pct至3.2%，管理费用率同比提升3.2pct至9.5%，研发费用率同比提升6.4pct至11.3%。费用率提升与收入下滑、规模效应走弱相关，而且员工薪酬也有明显增加。另外，公司增加320位研发人员至1500人，新设立7个研究院，推出新的技术平台，在雾化效率、抽吸口数等方面均有成果。
5、23年海外有望恢复，国内有望转暖
1）行业来看，雾化设备市场规模18-22年复合增长18.1%，预测未来5年18.5%，封闭式市场规模18-22年复合增长21.9%，预测未来5年24.6%，行业仍在扩张。但由于一次性占比明显提升，思摩尔市占率由22.8%下滑至18.1%。
2）对于公司外销，
一方面，PMTA审核延至年底，一旦主流企业结果落定，或将加强执法，提高合规品牌的行业地位，公司有望随英美份额提升而稳步扩张。
另一方面，一次性公司积极推新&拓展客户，收入有望继续高增，净利率规模效应下业绩贡献逐步提升。但若薄荷醇被禁，则市场规模面临一定压力。
3）对于公司内销，目前同比仍然较弱（去同期水果味在售），环比提升不明显，若未来终端与渠道水果味库存消化完毕，叠加部分口味或有松动，基本面有望筑底回暖。
6、盈利预测
预计内销同比仍有压力，海外换弹增长需待PMTA进度，一次性快速发展且盈利提升，综合来看，给以23/24年29/36亿净利预期，对应23年估值18x，关注PMTA结果、内销月度数据等催化。
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