承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评

一、业绩概览

2022年，中国财险归母净利润267.1亿，同比+19.4%，承保利润103.3亿，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。

二、核心关注

1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增

（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4%，整体业务结构更加均衡。2022Q4单季度，保费同比+2.7%，增速环比2022Q3放缓8.4pc，主要由于疫情反复，新车销售疲软，车险保费受到拖累。

（2）盈利：2022年，财险总体综合成本率97.6%，同比下降2.0pc，主要由于赔付率减少所致（2022年为71.8%，同比降幅1.9pc）。边际看，2022Q4累计综合成本率环比2022Q3抬升1.1pc，主要由于费用率上升较快，环比增加1.5pc。①车险：2022年综合成本率95.6%，同比下降1.7pc，贡献承保盈利113.1亿，同比增加69.4%。②非车：2022年仍有亏损，综合成本率100.6%，但同比下降2.8pc，改善较大；细分险种看，农险由亏转盈，综合成本率92.9%，意健险、企财险亏损幅度收窄，综合成本率降幅分别为2.2pc、20.4pc，责任险综合成本率上升5.4pc，归因主要受到雇主平台类高风险业务赔付增加所致。

（3）展望：随着稳增长政策持续推进，经济复苏，同时财险升级精算定价模型、压降高风险业务、精细化理赔和费用投放，预计财险保费增长平稳，综合成本率虽有抬升，但仍处健康水平。

2、投资端：收益率下降，但推测优于同业

2022年，财险总投资收益206.04亿，同比-21.2%；净投资收益率3.7%，同比上升0.2pc；受资本市场低迷影响，总投资收益率3.7%，同比下降1.3pc，推测财险投资端表现优于主要同业。

三、盈利预测及估值

中国财险深入践行“承保+减损+赋能+理赔”逻辑，规模优势演绎强者恒强。预计2023-2025年归母净利润同比增速14.0%/15.7%/13.3%，BPS为9.76/10.21/10.79元，现价对应0.63/0.60/0.57倍PB。目标价10.93港元，对应2023E公司PB 0.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：保费增长不及预期，非车成本率居高不下，权益市场大幅波动