中特估的一个重点可关注品种
一仙
2023-04-10 11:29:13
中铁工业
一、公司基本情况:
中铁工业信息更新
中铁工业全称中铁高新工业股份有限公司，是 A 股主板市场上唯一从事轨道交通以及地下 掘进高端装备的上市公司，隶属于国务院，国资委作为实控人的中央企业，直接控股股东 是中国中铁，直接和间接持有 49%的股份。注册资本 22.2 亿，管理总部位于北京，在全国 各地有 10 个子公司以及大概 50 个生产基地。
二、公司分业务情况:
1、隧道施工装备:包括盾构机、TBM 和一些专用设备，其中隧道施工装备业务中盾构机 占比约 30%。公司是中国盾构机行业的开拓者和领军者，目前已经连续 11 年市占率排名国 内第一、连续 6 年排名全球第一。国内市占率约 35%，领先竞争对手 5 到 10 个点，纯海外 的部分市占率约 25%，仅次于德国海瑞克。分市场看，地铁市场市占率约 36%;水利市场 市占率约 60%，其中抽水蓄能的市占率约 80%;矿山市场市占率约 40%，铁路市场市占率 约 70%。是分品类来看，大直径盾构机市占率接近 70%，TBM 市占率超过了 40%，都是 位居整个行业第一位;
2、道岔:道岔是用于铁路和城轨上换轨道的设备，在整体订单的占比约 20%。市占率超 过 60%;
3、桥梁钢结构:主要是一些跨江、跨河、跨海的大桥，在整体订单的占比大约超过 40%，国内市占率超过 60%;
4.海工装备等特种工程机械:是小众市场，整体的规模比较小，在整体订单的占比约 5~8%，国内市占率遥遥领先其他同行业竞争对手。
三、未来发展思路:
疫情复苏以来，国内加大了基建的刺激力度。虽然定制化的工程机械，比基建业务的传导 效应要稍微滞后，但是切实感受到了市场的一些回暖。(1)水利方面，目前在进行的有引 江补汉，也就是引长江补汉江的这种水利工程，以及引大渡河到这种岷江的供水工程，还 有在粤东的一个供水工程。(2)抽水蓄能方面，三峡国网、南网等抽水蓄能电站的审批速 度正在加快。(3)铁路方面，去年年底开始迎来了行情回暖，大型铁路项目开工速度加 快。(4)矿山方面，随着国家对能源安全的重视、能源矿山行业近年的利润率的提升，矿 山领域的建设速度明显加快。虽然对产品的拉动可能要反映到二、三季度，但是一、二月 份的订单已经出现了一定的增长。
1、盾构机:(1)开拓第二曲线。目前地铁方面投资量放缓、盾构机的保有量增加，导致整 个中国的盾构机，特别是我们公司的盾构机占比已经出现了下降，所以下一步所以我们重 点在第二曲线开拓新的市场，包括水利、矿山、抽水蓄能、铁路等等，增加盾构机、TBM 的产销量。(2)开拓海外市场。目前与竞争对手相比，主要做法国、德国、韩国、新加坡 等发达国家的高端市场，在海外仅次于海瑞克排名第二，市占率约 25%。(3)发展智能制造。传统盾构机的制造已经落后于项目要求，下一步拟在数字化、智能化生产制造、盾构 机的操作进行尝试。一方面从传统的油驱向电动驱动发展，另一方面从驾驶员在驾驶舱中 操作向无人化、洞外操作发展。
2、桥梁钢结构:桥梁钢结构的毛利率一直稳定在 10%左右，下一步的目标是通过以下调 整实现毛利率的增长。(1)控规模。国内的钢结构市场非常大，近年国家加大了跨江跨河 跨海桥、市政景观、工业厂房、展馆等方面钢结构对混凝土的取代。但是因为桥梁钢结构 的毛利率与盾构机相比低很多，所以下一步主要规划是控规模，选择优质订单。包括从二 包变成一包，从在工程局手里拿订单逐步转变到跟业主、设计院直接沟通，争取一包项 目。我们平均测算一包毛利比二包至少增加 5 个百分点。未来这部分在整体业务中的占比 计划天花板是 48%~50%。(2)降成本。途径一是优化生产组织，优化从制造到安装的组织 方式来从生产端降低成本;途径二是加快数据升级，通过信息化、数字化、网络化的改进 减少用工量，从而降低成本。(3)抓回款。计划一方面抓好既有项目的清欠，努力实现货 款回收;另一方面抓好在建项目的支付，及时验工、及时支付。我们在 22 年的年初工作会 到今年的年初工作会，都提出要让我们的钢结构毛利率努力提升一个百分点。
3、道岔:(1)提升市占率。借助铁路投资回暖等努力的保持并提升我们的市占率。(2)延 伸产业链。目前基本是提供产品，下一步要在道岔的维护保养，也即服务端要加强市场进 入，增加利润增长点。
4、特种工程机械:之前主要做桥梁施工机械、地下连续墙的施工设备等等。从 21 年开始 在海上风电的起重船等设备上也是做了一些发力，目前我们已经有 7 种与起重船相关的海 上风电装备已经投入使用，大概每年能带来大概 3~4 个亿 之间的订单。下一步努力加大 新产品的研制和市场的拓展，争取实现更多订单。
四、去年四月以来的调整和思路
1、深化改革:(1)优化内部组织结构。从去年 8 月份开始引进了一家咨询机构，经过几个 月的工作现在已经确立初步方案，下一步会在我们管理总部的组织结构和对下的管控模式 方面都要进行优化和调整，使得架构更优，管控模式更为合理清晰。(2)优化资源整合。 现在确实在内部存在同质化竞争，下一步要在内部的专业化整合上下大功夫，最大力度减 少一些内部的同质化竞争。(3)优化考核分配机制。国资委以及中国中铁对我们有新的考 核方式，从一例四律变成了现在一例五律，我们也对下进行考核分配机制的优化。
2、加强合作:即加强与市场前景广阔、话语权强的企业合作。比如正在推进和四川水利发 展集团、山东能源集团、深圳地铁下的深圳建材等等这些大企业的合作，从水利市场、矿 山市场、环保领域加强的产品推广，力争通过股权绑定的方式进一步提升市占率和产品的 产销量。
3、产业拓展:除了刚才提到的 4 项基本业务之外，我们下一步计划在盾构的渣土处理设 备、玄武岩纤维、污水处理设备、汽车刹车生产线、高速公路的交通设施等等这些新的产 业做一些拓展，增加利润增长点。
五、评价
盾构机龙头，营收、净利长期稳定增长。
17-21年公司营收、归母净利分别从159e、13e提升到272e、19e，期间CAGR分别达11.3%、6.8%。22年新签订单514e，同比+10%。 盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利打开第二增长极。
空间：测算22-24 年中国盾构机的需求为 578、648、728 台，对应市场规模为 276、326、400 亿元。
格局：根据中国工程机械协会数据，21年公司市占率达34%，稳居第一。
增长点：水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，22年公司在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。 随着新领域不断拓展，预计23-24年隧道施工设备收入为83.3e、95.0e，同比+15%、14%，打开第二曲线。
23 年新一轮国企改革开启，有望全面提高公司盈利质量，看好公司财务指标优化，估值迎来修复。 “一带一路”催化，海外市场迎来新机遇。22年海外新签订单同比+34%。 预计22-24年归母净利润为18.7/20.7/23.5e，对应23年PE仅为11倍，建议重点关注。
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