上周机构在船舶总部做了小范围交流,信心很足,中特估调整期又给了绝佳配置机会,拾级而上。1)如何看中船与中特估调整:中特估行情第一波主要以低估值高分红国央企为主,中国船舶更多的是演绎自身基本面周期见底向上逻辑,涨幅少,预计调整幅度非常有限。我们目前节点看下一波中特估挖掘什么方向,PB逻辑只是中特估的初级阶段,“特”的内涵会向特殊使命、特殊资源、特殊地位等方面转变,中国船舶1100亿市值,集团完成重组后将成为唯一装备整个军种的上市企业,全球造船头部企业,目前市值不及二线白酒厂,而资金助力什么产业发展一定是中特估核心要解决的问题。Ps:中特估远没有结束,国资改革系列政策正在路上。2)什么时候布局:这一轮船周期的船型结构、供需格局、经济周期等与上一轮均有较大不同,马太效应下,船周期红利期也会被拉长。预计今年Q3业绩端看到变化,2025年业绩充分释放(高船价低钢价集中交付)。稳健资金可以等Q3业绩确认,但参考猪周期,市场可能会比较卷,且中特估是个随时点火因素,既然周期拐点是确定的,现在回调就是好的配置时点。Q1:集装箱船过了高峰,但有双能源或清洁能源的船,也包括箱船,这是插曲还是新趋势?对收益率有差异吗?A:新趋势,从 20 年以后, 21 年以来集装箱的订单中双能源的占比一直很高,现在只不过是从LNG的双燃料可能往甲醇双燃料这些方向去变。收益差距不大。 Q2:传说长江以后会开通和运的LNG?对我们有什么影响?A:长江的船是小船,我们造的都是远洋的,订单主要还是出口。2023 年 1- 4月油船新船订单是 86 艘,近 700 万载重吨,以载重吨记已经增长了456%。 Q3:散货船那边的数据?环保政策影响大吗?A:干散货船业绩没有太好的表现,全球需求预期的改善才会成为驱动力。现在干散货船也有双燃料的了。 Q4:中特估带来的影响?具体对公司影响?渐变还是一两年的剧变?有市值考核吗?A:中特估还没有太落地,国资委对央企的考核有趋势变化,更加关注企业运行的质量与效率。关注净资产回报率,研发投入的效率,全员劳动生产率,营业现金比率。对公司的改变,第一,增加研发收入(数字化智能化)。第二,提高资金使用效率。第三,提高劳动生产率,自动化率。变化是渐变的,很多事一直在做,只是近期重视一些。市值考核是年底考核,与历史同期,行业比较,不会要求今年涨百分之多少。 Q5:关于自动化,人力下降的目标?A:没有具体指标,会慢慢改,越到后期改善越难。 Q6:扩产的计划是什么流程?A:新建船坞不太可能,国家层面也不支持。 Q7:牛市来了有船厂要复工吗?A:有些试图复工,一个是荣盛船厂,一个是STX船厂。还有一些小船厂恢复容易一些但和我们没有什么竞争关系。目前船东投标的名单里没有新的竞争对手的名字。 Q9:汇率波动影响多少?美联储加息的风险?A:5%净利润影响接近4个亿。手持订单与汇率相关,手持订单1500亿RMB,85%都做了远期,汇率变动影响不大。目前为止还在交付低价船。目前订单以亚洲欧洲船东为主,美国船东基本没有。未来利润率上升,弃船概率较小(弃船风险大)。手持订单保险系数比较大(银行履约保函、大船东签约有信誉,),手持订单安全性有的。 Q10:运价低迷会让船东弃船的风险?A:运价跌但是现在还没有到亏损的时候。我们现在的船东客户都是经营良好的,带着租约的钱,真的有需求。弃船的很多是投机订单,现在很少,还有一个是船东实力不够破产导致弃船,现在不太存在这个问题。 Q11:韩国日本船厂竞争力怎么样?其它国家?A:韩国比较强,高技术船型和他们比差距较大。韩国LNG,大型箱船,VLCC竞争力很强,我们很多订单是他们溢出来的。技术水平差异逐渐缩小,质量差不多,效率差一些,可能他们管理好一些。日本没人造了。欧洲船厂主要生产豪华游轮,美国船厂制造军品。 Q12:国内船厂效率差距?A:扬子江技术比我们差一些,只是民营企业管理层次少一些,管理费用少,积极性好一些,利润率高一些。 Q13:拿单的时候,和国内民营船企是竞争关系还是中国人一致对外?A:纯竞争关系。 Q14:对国内船东,我们有国企优势吗A:我们主要是去国际市场。大型国内集团有限支持自己的船厂。 Q15:员工成本的量化?A:员工成本刚性上涨,只能尽可能精简,优化生产流程。 Q16:军品民品的毛利差距?采购模式过去是成本加成,然后现在要求采购价格下降,现在有什么变化?A:军品毛利率稳定,民品有价格变化。采购模式没有什么变化,无非是定价的变化。具体不清楚。 Q17:未来船型热点?A:汽车船,大型LNG船是可关注方向。一季度接了很多汽车船。散货船不确定,与国际经济复苏相关,较难判断。三大主力船型目前只有箱船有好的订单表现。散货船占比较大,但订单上没有表现。 Q18:当前船台占用率?刚签的油轮订单何时交付?A:21年生产进入饱满状态,生产排期已经排满。现在签的这批油轮交船期基本在2H26。 Q19:财务和盈利展望?A:财务上,交船后计入收入。减值收窄,主要是豪华邮轮。21年6月以后接的订单开始交付,低船价订单交付完,就可以看到利润拐点,今年大概可以看到,Q3有可能看到。2021年发公告,五年内要解决同业竞争,股权激励要和公司整合同步,公司稳定够才会做股权激励。 Q20:05-08年的高增长在未来3年有没有同质的东西?各船型轮流火热,目前只有箱船高涨过一次,油船和干散货还没有火爆过。本轮周期高点超越上轮周期,并非很乐观。经济周期上,并非顺周期推动,而是逆周期摩擦。
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