公司基本情况：收入稳步增长，盈利能力在2022Q2起触底反弹

公司成立于2007年，主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储能设备、电能质量等五大板块。

1）多年收入稳步增长，每年同比增速基本维持30%+：除2021年营收负增长外（主要系2020年行业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电站业务），2018-2022年的营收增速均在30%+。2023年Q1实现营收5.98亿元，yoy+32.96%，其中电气传动业务增速大幅提升，营收0.87亿元，yoy+283.31%。

2）盈利能力触底反弹，传动系统业务加速增长，未来有望带动毛利率持续向上：公司毛利率由2017年的57.5%下滑至2022年的30.3%。但分季度看，公司2022Q2毛利率触底反弹，22Q2-23Q1毛利率分别为24.9%/29.8%/31.7%/32.7%；我们看好公司新能源电控业务成本压力缓解、盈利能力更强的传动系统业务占比持续提升，带动未来公司毛利率向上。

核心看点：多项业务22年均取得突破，新品持续开发带来成长性

1）新能源业务：

风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长；加速进军海上风电领域，未来将通过新品实现海风变流器产品的系列化，我们看好公司在高速发展的国内海风市场建立竞争优势，行业层面我们预计22-25年国内海风新增装机量CAGR达44%。

光伏/储能：公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力，未来将通过提升现场发电/储能效率、电能质量、可用率和维护效率提高竞争力。公司22年在光伏、储能领域均取得市场地位突破，其中光伏逆变器销量同比增速195.9%，中标容量国内排名第九名；CNESA口径公司储能PCS出货量位列国内市场第八名。

公司当前光伏逆变器全部采用单管并联技术（MOS管、IGBT、碳化硅均有），且入股上游的国产碳化硅厂商，成本优势显著。单管并联方案的原理为将单个封装的IGBT进行并联式连接，从而达到与模块相似的功能（高电压、高功率）。单管并联方案功率密度比更高，为公司光伏业务成本优势的最核心来源。

后续公司将推出新品，将此项技术复用至地面电站光伏、储能、风电，进一步彰显成本优势。新能源业务计划推出新品包括（排序为新品推出的时间先后顺序）：

• 光伏：单管并联方案在成本端最佳功率段在200-300KW，公司将推出组串式逆变器，用于大型地面电站；预计下半年有望放量、贡献增量收入。

• 储能：预计年内将推出使用该方案的逆变器产品。

• 风电：由于单机功率在MW级别，使用单管并联方案的成本优势不显著，短期不考虑。

2）电气传动业务：公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端领域均有亮眼表现，并计划在电动汽车等新行业推出传动、控制及多传动系统解决方案，考虑公司电气传动业务更高的盈利能力，我们看好公司未来实现规模性增长，带动整体盈利能力向上。

公司将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。公司氢能电解槽电源产品已实现应用，产品技术原理与5MW+风电变频器产品类似，目前风电主要参与者与氢能高度相近，市场参与者较少，竞争格局优秀，产品盈利能力较高，预计未来公司业务有望快速受益行业增长。

盈利预测

我们预计公司23-25年营收分别为43.2、60.1、72.6亿元，yoy+48.6%/39.1%/25.0%；归母净利润分别为4.7、7.1、9.0亿元，yoy+75.3%/52.7%/26.0%。

我们选取与公司业务具备相似性的上能电气、汇川技术、科华数据作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE 21X，考虑公司新能源业务有望凭成本优势持续扩大份额、高毛利率的电气传动业务高速增长，我们给予公司2024年25X估值，目标价34.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较大风险、税收优惠政策变动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。