核心观点：
　　厄尔尼诺接踵拉尼娜而至，超九成概率今夏来袭。厄尔尼诺（El Nio）现象是指在南美洲西海岸（秘鲁和厄瓜多尔附近）向西延伸，经赤道太平洋至日期变更线附近的海面温度异常增暖的现象。1950 年以来全球共发生23次厄尔尼诺事件，其中超强厄尔尼诺事件3 次，分别发生于1982-83 年、1997-98 年和2014-16 年。根据美国气候与社会国际研究中心（IRI）5 月最新发布的ENSO 预测模型显示，目前热带太平洋正处于ENSO 中性偏暖状态，厄尔尼诺在5-7 月间发生的概率为82%，在7-9 月间发生的概率为91%，在9-11 月间发生的概率增至94%，预计赤道中东太平洋将于今夏进入厄尔尼诺状态。

　　厄尔尼诺易造成南美洲湿润多雨，东南亚及我国夏季高温干旱。一般情况下，厄尔尼诺会造成东南亚、澳大利亚、巴西北部、美国北部干旱，美国南部、巴西中南部、阿根廷等地降雨增多。厄尔尼诺通过大气环流的变化亦会对我国的气候产生一定影响，厄尔尼诺易导致长江中下游地区多雨以至发生洪涝，黄河及华北一带少雨并形成干旱，且当年出现暖冬的机率较大。

　　极端天气对农作物生产造成冲击，加剧价格波动。厄尔尼诺对白糖、玉米、大豆、棉花、小麦等农作物生产均可能造成一定影响，全球作物生产风险增加，并对农产品价格形成冲击。分品种看：（1）白糖：主产国减产预期强烈，对糖价形成有力支撑。厄尔尼诺可能引致巴西甘蔗出糖率下降，东南亚主产国干旱减产，当前全球糖产销处于紧平衡状态，今年厄尔尼诺大概率来袭下，巴西有望小幅增产，但6-11 月出口期若发生强降雨将造成物流紧张，印度、泰国出口量将随产量进一步下降，对糖价形成支撑。（2）玉米：强厄尔尼诺可能引致减产，价格或区间震荡。中等及弱厄尔尼诺对全球玉米生产影响相对温和，而强厄尔尼诺引发的极端旱涝天气可能造成减产。当前国内外供需整体偏宽松，考虑到厄尔尼诺对生产端仍带来不确定性，玉米价格或维持震荡态势，关注6 月后主产国天气影响。（3）大豆：主产区丰沛降水带来增产预期，价格或稳中偏弱运行。厄尔尼诺导致美洲大豆主产区降水增多，有利于提高大豆单产，丰产概率增加。当前全球大豆供给维持宽松格局，价格预计稳中偏弱运行。

　　投资建议：厄尔尼诺引致的极端天气或对农作物生产造成一定冲击，整体上加大农作物生产中的不确定性，导致白糖等作物减产，价格景气上行。建议关注中粮糖业、南宁糖业、隆平高科、登海种业等。

　　风险提示：厄尔尼诺强度不及预期、自然灾害风险、政策干预。