润达医疗&华为合作点评：
韭牛一毛
为国接盘的站岗小能手
2023-06-07 10:45:31
与华为战略合作，全面加深AI合作；常规业务直接受益于23年医院端诊断量恢复，携手国药拓展全国，LDT提供业绩弹性，工业端多管线矩阵逐步形成，奥森多合作落地；2023E-2024E 利润CAGR25%，2023PE 14X，保持重点推荐！【派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队】
【事件】6月6日润达医疗与华为云计算技术在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。
我们认为，润达医疗和华为合作后，依托华为盘古，有望进一步加强润达在AI软件上的全面升级，加速在院端的推广和应用端的拓展。
2023年公司业务明确受益于院端恢复：1）从商业模式上看，润达的集约化模式可以解决目前检验科的痛点；并且公司绑定国药，市场扩容快。2023年疫情放开后院端需求快速恢复，公司作为全IVD的综合服务商，直接受益。2）工业板块产品矩阵形成，管线开始放量。未来3年公司净利复合增速30%，今年16X PE，性价比很高。
长期看，政策不改公司成长空间：因为在药品零加成、集采、DRG 等控费政策的压力下，目前医院结余的压力主要下放到检验科和放射科，所以公立医院对检验科成本管控、质量管理越来越重视，检验科迫切需要开源节流和精细化管理。针对中国特殊的医疗体制，我们认为润达主要推行的集约化整体解决方案是未来主要发展的方向。1）节流方面，润达通过规模优势，向上游采购的价格比院端采购低30%左右，可以帮助医院降低采购成本 ，并且润达给医院做了一套精准管理的系统，保证库存周转效率，减少试剂损耗等综合成本；2）开源方面，集约化提供新技术临床培训服务、包括新项目推广；帮助医院开展新的检测项目和升级检测方法学，帮助医院在保证收入的同时达到精准检测的效果。
国润、工业提供弹性：公司深度绑定国药股份，成立子公司国润。国药负责其强势的配送业务，润达来做国药不擅长的服务部分。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区，目前还在放量期，未来稳态有望提升至7-8%。除上海外，公司还在山东等其他地区外扩展。此外，公司工业板块和奥森多合作的发光、全新糖化血红蛋白仪等稳定推广，带来业绩弹性。
盈利预测与投资评级：我预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/6.4/8.0亿元，2023-2025年P/E估值分别为14/11/9倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。
风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。
【事件】6月6日润达医疗与华为云计算技术在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。
我们认为，润达医疗和华为合作后，依托华为盘古，有望进一步加强润达在AI软件上的全面升级，加速在院端的推广和应用端的拓展。
2023年公司业务明确受益于院端恢复：1）从商业模式上看，润达的集约化模式可以解决目前检验科的痛点；并且公司绑定国药，市场扩容快。2023年疫情放开后院端需求快速恢复，公司作为全IVD的综合服务商，直接受益。2）工业板块产品矩阵形成，管线开始放量。未来3年公司净利复合增速30%，今年16X PE，性价比很高。
长期看，政策不改公司成长空间：因为在药品零加成、集采、DRG 等控费政策的压力下，目前医院结余的压力主要下放到检验科和放射科，所以公立医院对检验科成本管控、质量管理越来越重视，检验科迫切需要开源节流和精细化管理。针对中国特殊的医疗体制，我们认为润达主要推行的集约化整体解决方案是未来主要发展的方向。1）节流方面，润达通过规模优势，向上游采购的价格比院端采购低30%左右，可以帮助医院降低采购成本 ，并且润达给医院做了一套精准管理的系统，保证库存周转效率，减少试剂损耗等综合成本；2）开源方面，集约化提供新技术临床培训服务、包括新项目推广；帮助医院开展新的检测项目和升级检测方法学，帮助医院在保证收入的同时达到精准检测的效果。
国润、工业提供弹性：公司深度绑定国药股份，成立子公司国润。国药负责其强势的配送业务，润达来做国药不擅长的服务部分。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区，目前还在放量期，未来稳态有望提升至7-8%。除上海外，公司还在山东等其他地区外扩展。此外，公司工业板块和奥森多合作的发光、全新糖化血红蛋白仪等稳定推广，带来业绩弹性。
盈利预测与投资评级：我预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/6.4/8.0亿元，2023-2025年P/E估值分别为14/11/9倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。
风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。
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