【东吴电新】宁德时代：国内份额开启恢复，智能化浪潮席卷，龙头地位强化

#国内份额10月开启恢复、充分享受智能化浪潮、后续份额预计稳中有升。宁德时代国内1-10月市占率42.8%，同增0.01pct，其中10月份额42.8%，环增3.4pct，市占率开启恢复，主要系特斯拉新款Model 3国内开始交付，叠加赛力斯、智己等爆款智驾车型拉动。公司前瞻性布局智能化领域，基本配套国内24年高阶智能化车型，随着后续问界M9、智界S7、阿维塔12等批量交付，充分享受智能化浪潮，此外公司年底量产神行电池，快充性能大幅提升，成本基本稳定，24-25年新车型细分市场逐渐清晰，且国内电车增换购迎来新高潮，新品牌集度、小米贡献持续催化，宁德时代作为龙头，技术+客户全面领先，国内份额预计稳中有升。

#海外市占率快速提升、中美关系边际缓和、全球市占率维持35%+。宁德时代全球1-9月市占率36.8%，同增1.8pct，其中海外市占率28.1%，同增6.9pct，实现快速提升。①欧洲市占率35%+，本土化建厂进度领先，根据欧洲车企新一轮招标份额，宁德已获得40%+份额，后续预计超越LG成为第一大供应商；②美国市占率17%，11月APEC会议两国领导人有望会晤，中美关系边际缓和，目前宁德和福特合作正常进行，预计26年建成，本土化产能落地后，在美份额有望进一步提升至20-30%，我们预计宁德全球市占率可维持35%+。

#电池盈利逆势稳定、与二线电池厂差距维持、单wh利润预计保持平稳。公司Q1-3已逐季反应降价，其中Q3对核心车企计提返利，锁定大客户份额，在价格策略激进情况下，Q3单位盈利仍达0.085元/wh，加回汇兑后维持稳定，明年碳酸锂假设有10万下跌空间，我们预计电池降价0.05-0.07元/kwh，若净利率维持10-12%，对应电池单wh利润0.07-0.08元/wh，整体平稳，此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，亦可增厚利润。

投资建议：预计23-25年利润预测为432/524/651亿，同增41%/21%/24%，对应19x/16x/13x，给于24年25x，目标价298元，“买入”评级。

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