医美化妆品行业心得＆胶原蛋白调研反馈
夜长梦山
2023-11-20 11:14:54
医美化妆品行业心得＆胶原蛋白调研反馈
医美行业心得：
#继续布局高端＆爆发前夕的高端赛道： 从前三季报来看，濡白天使，伊妍仕，薇旖美，海魅，艾维岚等都超预期的数据表现可以发现 1. 医美行业的Beta仍优於其他消费。2. 极高端赛道更胜一筹，而其中渗透较低的高端产品更可以逆势高增（这也是我们2021年就看好再生跟胶原的原因）。我们认为原因除了近年消费者对於人体胶原蛋白优异特性的追求以外，#"机构的商业利益"是更重要的因素。设想一下，这两年自己的医美机构因为经济低迷卖传统产品仅增收不增利，如果一款填充类可以卖一支赚5000＋毛利（近期乔雅登极致近期的杀价导致机构基本不赚，明年机构只会更看重再生跟胶原的推广），一支水光可以赚1500毛利（传统只能赚几百），先不论他的功效是否符合价格逻辑，机构为了生存短期肯定会拼命推广，长期再看待是否有口碑。也因此我们建议在经济预期仍然不明确的2024年，继续布局相关赛道如再生材料（爱美客，华东医药，江苏吴中（等待获批）），重组胶原蛋白（锦波，巨子），#爆发前夜赛道如光电溶脂 （复锐，昊海，华东，伟思）＆#防脱发固发 （科笛，锦波，三生，振东）为何爆发前夜可以与我们约路演交流。
#上游的Alpha投资价值在2024年体现： 爱美客＆华东医药的产品矩阵都十分丰富，然而两者在2024年都是医美产品推新较少的时期，2025-26都有大量的新产品推出，我们认为通过pipeline的维度可以推算至2026年较高的复合收益（正在尝试估算）。然而除此之外，两者是否能在KPI或奖惩制度的建制以因应2025-26年多产品推广，产生1+1>2的协同效应？我们预计两家公司都将在2024年通过医美行业的业绩呈现自己从产品型走向平台型的逻辑，当前都大概率是难得的市值底的区域。#爱美客短期可关注四季度收入环比优化的预期兑现。
化妆品行业心得
#结构性机会之运营的价值： ljq直播间的下滑体现流量开始分化的趋势。双11周期平台数据增长（包含美护但非常低），然而外资未充分应对流量分化而衰退，国产品牌因适应性更佳维持增长并且以珀莱雅领头，基数低或具备功能性新材料题材者也有显着的增长。若是明年流量更加分化，是否将更加体现运营能力的价值？回想外资於2015年前的双11排名在国产品牌之後，直到天猫引入外资释放流量红利搭配丽人丽妆，一网一创等等TP的协同之下走向王座，之後外资陆续将代运营部份收回。当前外资品牌如此疲弱，是否有可能考虑与代运营短期合作冲刺来年运营？我认为过去几年品牌与功能性原料投资逻辑将能延续，然而部分的结构机会将更重视"运营的价值"。持续推荐珀莱雅，巨子，福瑞达。关注贝泰妮的修复，以及相关#TP标的。
长三角地区胶原蛋白产业链调研心得：总体来看，目前胶原蛋白尤其是重组的景气度很高，具体表现为众多厂商布局医美三类械、原料厂商产能利用率快速提升且均有扩产计划、原料国际化速度加快等。
1、医美注射剂：1）重组厂商：【创健医疗】植入剂（交联凝胶）+冻干纤维（水光）2款产品近期提交注册；【江山聚源】冻干纤维（水光）刚进临床，明年预计还有2款产品进临床。此前我们还了解到【巨子生物】的前两款产品也于9月底提交注册；【锦波生物】女性私密三类械产品于7月提交注册，自交联凝胶产品正在临床中；2）动物厂商：【珂瑞康】胶原水光+非交联填充剂2款产品分别于6月底和8月底完成临床入组；【无锡贝迪】有1款产品正在临床中。
2、重组胶原原料：【江山聚源】原料年产能（粉末纯品非溶液）11吨+产能利用率快速提升，新工厂另外还有10吨可投产，目前产能最大；【创健医疗】原料年产能（粉末纯品非溶液）3-3.5吨基本处于满产，厂区仍有扩张空间。目前III型化妆品级原料售价5-10万元/kg（毛利率预计80%+），XVII型化妆品级原料售价50万元/kg。
3、国际化：【江山聚源】海外收入占比10%+但将持续提升，赢创入股后会在海外加速推广；【创健医疗】和资生堂在医美&化妆品的合作正在推进；【锦波生物】近期与欧莱雅合作，欧莱雅旗下首个添加重组胶原蛋白原料的“金致臻颜花蜜胶原面霜”已在近期完成备案，双方在医美上的合作也在洽谈中。
4、全长三螺旋：实验室中可做出，但放大化工艺是难点，有两种思路：1）利用哺乳动物细胞直接生产全长三螺旋，但非常不稳定且成本高昂；2）利用大肠杆菌&酵母菌生产全长单链原料，然后通过加入羟化酶形成三螺旋，但很难定点羟化。目前江苏吴中合作的南京东万用第二种方式，预计明年可用100升发酵罐实现量产。全长三螺旋在化妆品&敷料&水光中意义不大，但在填充剂中明显优于单链片段。
5、未来发展方向：1）原料重点拓展其他功效，例如防脱发（III型某个片段也有防脱效果）、美白等，以及与其他原料复配，例如弹性蛋白、纤连蛋白等；2）终端应用目前重点在医美三类械，放量确定性强，未来在严肃医疗以及其他消费医疗领域将继续扩展。
医美行业心得：
#继续布局高端＆爆发前夕的高端赛道： 从前三季报来看，濡白天使，伊妍仕，薇旖美，海魅，艾维岚等都超预期的数据表现可以发现 1. 医美行业的Beta仍优於其他消费。2. 极高端赛道更胜一筹，而其中渗透较低的高端产品更可以逆势高增（这也是我们2021年就看好再生跟胶原的原因）。我们认为原因除了近年消费者对於人体胶原蛋白优异特性的追求以外，#"机构的商业利益"是更重要的因素。设想一下，这两年自己的医美机构因为经济低迷卖传统产品仅增收不增利，如果一款填充类可以卖一支赚5000＋毛利（近期乔雅登极致近期的杀价导致机构基本不赚，明年机构只会更看重再生跟胶原的推广），一支水光可以赚1500毛利（传统只能赚几百），先不论他的功效是否符合价格逻辑，机构为了生存短期肯定会拼命推广，长期再看待是否有口碑。也因此我们建议在经济预期仍然不明确的2024年，继续布局相关赛道如再生材料（爱美客，华东医药，江苏吴中（等待获批）），重组胶原蛋白（锦波，巨子），#爆发前夜赛道如光电溶脂 （复锐，昊海，华东，伟思）＆#防脱发固发 （科笛，锦波，三生，振东）为何爆发前夜可以与我们约路演交流。
#上游的Alpha投资价值在2024年体现： 爱美客＆华东医药的产品矩阵都十分丰富，然而两者在2024年都是医美产品推新较少的时期，2025-26都有大量的新产品推出，我们认为通过pipeline的维度可以推算至2026年较高的复合收益（正在尝试估算）。然而除此之外，两者是否能在KPI或奖惩制度的建制以因应2025-26年多产品推广，产生1+1>2的协同效应？我们预计两家公司都将在2024年通过医美行业的业绩呈现自己从产品型走向平台型的逻辑，当前都大概率是难得的市值底的区域。#爱美客短期可关注四季度收入环比优化的预期兑现。
化妆品行业心得
#结构性机会之运营的价值： ljq直播间的下滑体现流量开始分化的趋势。双11周期平台数据增长（包含美护但非常低），然而外资未充分应对流量分化而衰退，国产品牌因适应性更佳维持增长并且以珀莱雅领头，基数低或具备功能性新材料题材者也有显着的增长。若是明年流量更加分化，是否将更加体现运营能力的价值？回想外资於2015年前的双11排名在国产品牌之後，直到天猫引入外资释放流量红利搭配丽人丽妆，一网一创等等TP的协同之下走向王座，之後外资陆续将代运营部份收回。当前外资品牌如此疲弱，是否有可能考虑与代运营短期合作冲刺来年运营？我认为过去几年品牌与功能性原料投资逻辑将能延续，然而部分的结构机会将更重视"运营的价值"。持续推荐珀莱雅，巨子，福瑞达。关注贝泰妮的修复，以及相关#TP标的。
长三角地区胶原蛋白产业链调研心得：总体来看，目前胶原蛋白尤其是重组的景气度很高，具体表现为众多厂商布局医美三类械、原料厂商产能利用率快速提升且均有扩产计划、原料国际化速度加快等。
1、医美注射剂：1）重组厂商：【创健医疗】植入剂（交联凝胶）+冻干纤维（水光）2款产品近期提交注册；【江山聚源】冻干纤维（水光）刚进临床，明年预计还有2款产品进临床。此前我们还了解到【巨子生物】的前两款产品也于9月底提交注册；【锦波生物】女性私密三类械产品于7月提交注册，自交联凝胶产品正在临床中；2）动物厂商：【珂瑞康】胶原水光+非交联填充剂2款产品分别于6月底和8月底完成临床入组；【无锡贝迪】有1款产品正在临床中。
2、重组胶原原料：【江山聚源】原料年产能（粉末纯品非溶液）11吨+产能利用率快速提升，新工厂另外还有10吨可投产，目前产能最大；【创健医疗】原料年产能（粉末纯品非溶液）3-3.5吨基本处于满产，厂区仍有扩张空间。目前III型化妆品级原料售价5-10万元/kg（毛利率预计80%+），XVII型化妆品级原料售价50万元/kg。
3、国际化：【江山聚源】海外收入占比10%+但将持续提升，赢创入股后会在海外加速推广；【创健医疗】和资生堂在医美&化妆品的合作正在推进；【锦波生物】近期与欧莱雅合作，欧莱雅旗下首个添加重组胶原蛋白原料的“金致臻颜花蜜胶原面霜”已在近期完成备案，双方在医美上的合作也在洽谈中。
4、全长三螺旋：实验室中可做出，但放大化工艺是难点，有两种思路：1）利用哺乳动物细胞直接生产全长三螺旋，但非常不稳定且成本高昂；2）利用大肠杆菌&酵母菌生产全长单链原料，然后通过加入羟化酶形成三螺旋，但很难定点羟化。目前江苏吴中合作的南京东万用第二种方式，预计明年可用100升发酵罐实现量产。全长三螺旋在化妆品&敷料&水光中意义不大，但在填充剂中明显优于单链片段。
5、未来发展方向：1）原料重点拓展其他功效，例如防脱发（III型某个片段也有防脱效果）、美白等，以及与其他原料复配，例如弹性蛋白、纤连蛋白等；2）终端应用目前重点在医美三类械，放量确定性强，未来在严肃医疗以及其他消费医疗领域将继续扩展。
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