恒林股份：ODM订单复苏+新客户稳步拓展，跨境电商增势强劲

🔥上周我们组织恒林股份调研，今早提示美国出口链机会。

公司ODM品类拓展、客户订单稳健复苏，预计24H1延续复苏趋势，且新客户贡献提升；此外，跨境电商自主品牌保持高增，建议积极关注。

公司凭借丰富的家具设计及制造经验、准时稳定的订单交付保障及优质的产品及服务能力，与IKEA、NITORI、OfficeDepot等国际知名客户建立长期合作关系，优质客户资源带动代工品牌效应提升。

下半年伴随海外家居零售商库存去化，公司ODM订单回暖，其中宜家库存及订单节奏较为滞后，预计Q4环比改善；核心客户订单恢复+办公椅存量换新周期将至，24H1公司ODM预计延续复苏趋势。

此外，公司积极拓展西欧、美国、中东等地新客户，当前已陆续开始下单，预计24年持续贡献增量。

22年公司收购永裕家居，进一步丰富家居环境产品线，有望借助永裕海外客户优势加速抢占PVC外销市场份额；

23年PVC地板去库周期中永裕表现稳健，且产线搬迁调整至越南，预计收入及利润率稳健提升。

公司围绕“制造+服务”理念，强化跨境电商团队建设、布局多元产品矩阵，此外海外仓储及物流完善，有效提升服务效率；

23Q1-3公司跨境电商高增，且Q4旺季表现良好，24年有望维系较高增长。

■公司传统ODM优势稳固，板式家具、系统办公、跨境电商增量可期，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应PE分别为11/9/7X。